永煤信用债爆雷 多家券商银行股票下跌

　　随着事件发酵，一些券商与金融机构被爆卷入其中，也抖出近年来市场上比较常见的一种“本质违规、形式合法”的债券发行方式——结构化发债(structured issuance)。

　　结构化发债的形式比较多，例如发行人自己出一部分资金做劣后，或者是发行人A购买发行人B出资为A的客户做的劣后层，或者购买其中某个夹层，形成交叉担保，等等。无论哪种情况，都存在“自融资”的现象，即发行人用自有资金为债务人提供增信，风险极高。

　　至于市场为什么会形成这样的操作方式，原因也比较容易理解。2017年金融去杠杆以来，金融机构的借贷意愿普遍收紧，导致许多企业借不到钱;为了方便债券的发行，便采取这样的结构化增信的方式。

　　而此次爆雷的永煤控股，在爆雷前的信用评级为AAA，按理说这样的企业是不需要结构化发行这种特殊方式的;AAA企业还能借不到债吗?因此，又回到了前文那个灵魂深处的拷问：到底是AAA这个评级有问题(即企业信用程度有问题);还是他故意拖着不还?

　　优质信贷配置给垃圾资产，说明信用债这个市场的价格体系已经扭曲了。

　　当然，事情发展到今天，已经演变为信用债市场的踩踏事件。越来越多投资者担心自己手上的债也会爆雷，于是纷纷抛售;债基的投资者担心基金持仓里面的债会爆雷，于是纷纷赎回。这便形成了巨大的卖压。但这个时候，已经和最初违约的那家公司无关了。

　　这些天，央行持续释放了不少流动性(OMO)，但事实上这些流动性无法阻挡债市扑街的节奏，因为市场并不缺钱，缺的是继续持有的信心。

　　这波信用债扑街潮，会持续一段时间，但不会形成债务危机，更没有系统性风险。然而它的影响却是深远的。国企债务刚性兑付的信仰被打破，银行与金融机构不得不重新审视自身的投资框架，今后在投资这些重工业与看似有政府背书的强大的国企的时候，就要掂量掂量了。

　　这当然是好事。毕竟这些企业不死的话，还是会有源源不断的优质信贷流向他们，而他们对国民经济的重要性，已经越来越低。一个国家，即使能够发出来再多的电，生产出来再多的钢铁，但如果芯片还是要靠人家，那么在大国科技博弈中仍然会落于下风!