综投网(www.zt5.com)1月16日讯

　　事件：英国脱欧两次关键投票结果公布

　　当地时间19年1月15日，英国议会对脱欧协议进行投票，最终以432票反对、202票赞成，否决了脱欧协议。投票结束后反对党即向首相特蕾莎梅发起不信任投票，1月16日，特蕾莎·梅以325票赞成、306票反对赢得不信任投票，保住首相职位。

　　● 英国脱欧议会投票结果符合预期

　　脱欧协议被否决的根本原因在于其并未解决英国国内核心争议，即北爱尔兰边境问题;但尽管脱欧协议被否，首相特蕾莎梅赢得不信任投票，保住首相职位，符合市场预期。

　　英国脱欧并未取得实质性进展。在当前谈判期限未获延长，距脱欧截止日还有不到3个月的背景下，英国脱欧进程仍存在较大不确定性。

　　● 后续脱欧情景推演：仍存在修改后通过的可能

　　英国脱欧事件后期走势存在以下可能：英国首相1月21日前提交替代方案、英国首相宣布重新举行大选、英国无协议“硬退欧”。

　　我们认为最有可能出现的情形为：特蕾莎梅在1月21日前宣布修改脱欧协议，并在随后三周内提交新的协议。鉴于本次投票反对与支持票数差距悬殊，若想在下一次投票中获得通过，英国与欧盟双方都需做出较大让步。

　　● 不同脱欧情形下，对于英国经济影响程度各异

　　若最终结果为不脱欧或“软脱欧”，对英国经济增长影响较小;但如果“硬脱欧”出现，将对英国经济造成较大拖累。

　　“硬脱欧”弊远大于利，英国与欧盟的双边贸易将受到严重阻碍，财政、贸易、英镑等相关领域均将面临冲击。

　　● 仍需警惕“硬脱欧”对港股的冲击

　　不脱欧与“软脱欧”对港股市场冲击有限，但本周两次投票后，未来“硬脱欧”对于港股市场的扰动继续存在，体现为：其一，弱英镑、强美元压制港股表现，其二，离岸风险和波动率传导，压制港股市场估值。

　　哪些行业与个股可能遭受潜在冲击?我们认为，“硬脱欧”或对港股的银行股、英国业务占比较高的公司产生较大影响。

　　● 核心假设风险

　　“硬脱欧”的风险;英镑大幅贬值，被动推高美元的风险;港股相关上市公司业务遭受“脱欧”直接冲击

　　报告正文

　　近期需重点关注的海外事件：英国脱欧两次关键投票结果公布。当地时间19年1月15日，英国议会对脱欧协议进行投票，最终以432票反对、202票赞成，否决了脱欧协议。投票结束后反对党即向首相特蕾莎梅发起不信任投票，1月16日，特蕾莎·梅以325票赞成、306票反对赢得不信任投票，保住首相职位。

　　如果15日脱欧协议获得投票通过，英国将进入脱欧过渡期，并与欧盟在未来21个月内就贸易关系等细节进行协商，最终在2020年底实现“软脱欧”，脱欧事件对资本市场的影响也将逐步减弱。

　　但鉴于协议已被否决，市场预期的较为乐观情形并未出现，脱欧事件后续进展不确定性继续存在。英国脱欧是如何走到目前这一阶段?未来脱欧进程如何演变?脱欧不同情形对港股市场有何影响?我们将在本篇报告中逐一解析。

　　1 英国脱欧议会投票结果符合预期

　　英国脱欧截止日期为19年3月29日，但存在延期可能。2016年6月23日，英国举行脱欧全民公投，最终脱欧派以微弱优势胜出。直到2017年3月29日，英国触发《里斯本条约》第50条退出条款，脱欧时间点逐渐明了。根据《里斯本条约》的规定，英国需在2年时间内与欧盟就脱欧细节达成一致，但若双方同意，这一期限也可获得延长。

　　脱欧协议已获欧盟与英国内阁通过，但被英国议会否决。脱欧协议最终生效，需分别得到欧盟、英国内阁、英国议会、以及欧洲议会的批准。此前脱欧协议已于18年11月获得欧盟与英国内阁通过，但在19年1月15日的投票中，英国议会以432票反对、202票赞成，否决了脱欧协议。

　　议会否决结果基本在市场预期内。其根本原因在于脱欧协议并未解决英国国内核心争议，即北爱尔兰边境问题。根据脱欧方案中的北爱尔兰“保障协议”，作为英国一部分的北爱尔兰在英国脱欧后，仍将与欧盟组成临时关税同盟，直到英国与欧盟达成长期贸易协议。这意味着对北爱尔兰实施不同制度，分裂北爱尔兰与英国其他地区，而同时英国也未完全脱离欧盟。

　　尽管脱欧协议被否，但首相特蕾莎梅赢得不信任投票，保住首相职位。脱欧协议结果公布后，工党宣布对首相特蕾莎梅发起不信任投票。若议会通过不信任投票，现有政府继续维持需满足无明显替代政府、且现有政府在14天内再次赢得信任投票两个条件，否则英国将出现新任首相直接上台，或提前重新大选的情形。但在16日的不信任投票中，特蕾莎梅获胜，首相职位得以保留。

　　在经历了脱欧协议被否与首相特蕾莎梅赢得不信任投票后，英国脱欧并未取得实质性进展。在当前谈判期限未获延长，距脱欧截止日还有不到3个月的背景下，英国脱欧进程仍存在较大不确定性。

　　2 后续脱欧情景推演：仍存在修改后通过的可能

　　脱欧协议被否与首相特蕾莎梅赢得不信任投票，均在市场预期之内。按不同情形推演，英国脱欧事件后期走势存在以下可能：英国首相1月21日前提交替代方案、英国首相宣布重新举行大选、英国无协议“硬退欧”。

　　情形一：英国首相21日前提出替代方案。具体来看，替代方案可能包括以下两种形式：1)首相修改脱欧协议，并就新协议重新与欧盟谈判、英国下议院重新投票，这是目前可能性较高的一种情形;2)进行二次脱欧公投。但我们认为替代方案是二次公投的可能性不大，由于特蕾莎·梅阵营较为反对，加上若二次公投结果没有实质改变，不排除“脱欧派”要求进行第三次公投的可能，更容易造成政府失信。

　　情形二：首相特蕾莎·梅主动选择重新大选，但无论大选结果如何，对脱欧进程推动较小。由于英国大选选举下议院议员，而非首相，因此特蕾莎梅若主动选择进行重新大选，其目的必在于通过更换议员巩固自己领导地位，但这一提议实施的前提是获得下议院三分之二以上通过。

　　情形三：无协议退欧。如果英国议会无法达成新协议，且未能延迟退欧截止日期，最差的情况将发生。但由于英国议会已于1月8日通过预算执行修正案，要求英国财政部在没有获得议会批准的前提下，不能通过修改税法来应对“硬脱欧”，议会对无协议脱欧设置了新的障碍，因此也在一定程度上降低了“硬脱欧”的可能性。

　　鉴于重新大选、二次脱欧公投与“硬脱欧”均存在一定障碍，我们认为最有可能出现的情形为：特蕾莎梅在1月21日前宣布修改脱欧协议，并在随后三周内提交新的脱欧协议，英国与欧盟重新谈判，英国下议院重新投票。但即使提交新的脱欧协议，鉴于本次投票反对与支持票数差距悬殊，若想在下一次投票中获得议会通过，英国与欧盟双方都需做出较大让步。

　　3 不同脱欧情形下，对于英国经济影响程度各异

　　无论替代计划有何修改，或者脱欧过程中是否出现重新公投、提前大选，英国脱欧最终结果无非包括以下三类：不脱欧、“软脱欧”与“硬脱欧”。总体来看，若最终结果为不脱欧或“软脱欧”，对英国经济增长影响较小;如果“硬脱欧”出现，将对英国经济造成较大拖累。