北京和众汇富:与喜力"联姻一年"后 勇闯天涯的华润还好吗?

　　北京和众汇富：与喜力“联姻一年”后,勇闯天涯的华润还好吗?

　　我有故事和雪花，你愿意带点花生米、小龙虾、炸鸡、烧烤羊肉串，陪我勇闯天涯吗?这可是一个会讲故事的啤酒企业，“雪花啤酒勇闯天涯”这句广告词，想必大家都耳熟能详。“勇闯天涯”是华润雪花主推的一个原创性营销活动，从05年推出至今，已经走过15年春秋。从雅鲁藏布大峡谷到探索长江源、远征国境线、穿越可可西里、翻越喜马拉雅，这些史无前例的大规模勇闯天涯征程，更是不断吸引了人们对雪花啤酒的钟情。

　　华润啤酒的总销量也自2006年起连续多年位居中国市场第一，旗舰品牌“雪花Snow”亦自2008年起成为全球销量最高的啤酒品牌。如今啤酒行业格局微妙，出现了“大鱼吃大鱼”式的并购，而华润啤酒与喜力中国联姻已有一年多了，强渠道+强品牌协同，华润的勇闯天涯之路，走到哪了?

　　一、华润啤酒跑马圈地筑壁垒，市场份额多年位居第一

　　啤酒行业固有的“销售半径”决定了异地扩张成为提升集中度的必然选择。以华润为代表的全国性啤酒企业进行资本运作，收购地方酒企，获得优质的生产设施和经销渠道，不断扩大在各地区市占率，构筑渠道壁垒。于是逐渐形成华润雪花、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、嘉士伯五大企业。

　　从我国啤酒行业的市场份额来看，五大高端品牌线布局准备就绪。其中，2018和2019年华润啤酒和青岛啤酒分列啤酒市场份额的一二位，其中2019年华润雪花约占我国啤酒市场的25.2%，青岛啤酒约占我国的17.6%，二者的市场份额差相较于2018年的6.8%扩大到7.6%。

　　目前华润在华北区域的辽宁、天津、山西以及西南的贵州、四川等省份拥有超过50%的市场份额，在华东的安徽、浙江、江苏等省份优势也极为明显。尤其是收购喜力中国后，进一步升华高档和超高档产品线，2020将成为高端化元年。

　　二、销量优势最终体现为业绩优势，营收、利润的持续双增长

　　华润啤酒的总销量自2006年起超越青岛啤酒，连续多年位居中国市场第一，旗舰品牌“雪花Snow”亦自2008年起成为全球销量最高的啤酒品牌。销量优势最终体现为业绩优势。2019年华润啤酒实现营业收入331.9亿元，同比增长4.15%;净利润为13.12亿，同比增长34.3%，而同期青岛啤酒实现营业收入280亿元。在总体上看，华润啤酒营收超青岛啤酒50亿元，连续4年保持营收、净利润持续双增长的态势，对比青岛啤酒保持优势。

　　三、强渠道力+高端化，“勇闯天涯”有望再创辉煌

　　1.中低档啤酒领域，华润称王。受益于近年来持续推动勇闯天涯的升级，2010-2019年华润在中档酒的市占率从17.1%提升至25.1%。2019年华润在中档酒市占率第一，领先于青啤(23.3%)、燕京(16.2%)、珠啤(6.5%)。而在低档酒领域，华润也一直保持领先地位，2019年市占率达到29.5%，领先于青啤(18.1%)、百威(16.8%)、燕京(7.8%)。中低档啤酒主要依靠渠道运作，华润在中档和低档均市占率第一，可见公司具有极强的渠道运营能力。

　　此外，华润过去以中低档为主，高档领域仅依靠纯生一支主力产品。但近年陆续推出脸谱、匠心营造、马尔斯绿等产品布局高档，尤其是2019年收购喜力中国后，华润在高档市占率上涨至7.6%已反超青岛啤酒6.7%。公司将2020年定义为高档化元年，依托喜力的品牌及华润的渠道运营能力，其在高档领域大有可为。

　　2.产能利用率持续提升，单厂产能领先其他上市公司。2015-2019年华润的产能利用率从52.4%提升至55.8%，单厂产能从22.8提升至27.7万千升。2019年华润的单厂产能领先于百威亚太西(27.3万千升)、青啤(23.4万千升)、重啤(19.9万千升)、珠啤(13.8万千升)，领跑行业。公司进行组织重塑，2015-2019年员工数量从60000人减少至30000人，2019年人均销量达到381万千升，处于行业领先地位。

　　3.盈利能力迎向上拐点，吨价提升是核心驱动力。啤酒行业量稳价升，结构升级+提价常态化推动均价上移。我国啤酒销量平稳，2019年啤酒均价仅为日本、韩国和美国的31%、33%和46%，出厂价对比国外提升空间更大。2015-2019年华润啤酒吨酒价格从2015年的2393元/千升上涨至2019年的2903元/千升，主要受益于持续的结构升级及2018年面临成本压力时的提价。

　　得益于产能利用率的提高和产品结构持续升级，布局高端产品线不仅给华润带来了营收的增长，毛利率也在提高。2019年实现毛利润122.26亿元，同比增加9.18%。综合近年来的情况可以发现，公司毛利率从2015年的25.14%上涨至2019年36.84%，毛利率不断的提升，2019年毛利率更是创新高，体现出高端市场布局的成效，相信未来毛利率还会持续提升。

　　四、总结

　　从消费量计的中国市场份额来看，华润啤酒是当之无愧老大，市占率第一25.2%。

　　而且华润在2015年以后营收超过青岛，而且两者营收差距越拉越大，不过虽然华润啤酒在营收上略胜一筹，但对比近几年的数据来看，在净利润上都不及青岛啤酒。主要是因为长期以来，华润啤酒走的都是低端路线，通过价格战抢占了大量市场份额，但是低端产品注定没法让公司获得高利润。于是2019年华润啤酒与喜力联姻，双方深度利益捆绑，逐步开始布局高端品牌线。

　　相信随着华润聚焦发展高档产品，产能优化成效逐渐释放，利润有望保持高速增长。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!