谁拖累了中炬高新？

　　中炬高新的股权之争云开雾散，火炬集团及一致行动人时隔8年后重登第一大股东之位。

　　火炬系与宝能系缠斗 的这些年，中炬高新谨小慎微，以至于和海天味业的差距越来越大。当海天超越百亿规模、多元化发展时，公司戴着千年老二的帽子，静待这场暴风雨结束。

　　雨停之后，火炬系面临最大的问题，是在行业产能过剩、消费疲软背景下，今后酱油该怎么卖。

　　01 缠斗八年

　　1月中旬，中炬高新（600872.SH）控制权之争终于明朗，火炬集团及一致行动人鼎晖隽禺、鼎晖按邺成为第一大股东，宝能系中山润田则位居其后。

　　二者座次互换，一个重要背景是，中山润田所持公司股权不断被动减持，而经过鼎晖隽禺、鼎晖桉邺等不断增持，火炬集团及两位小弟，才重新实现超越。

　　不过，目前二者持股比例差距并不太大，截至1月17日，中山润田持有公司13.75%股权，与火炬集团及其一致行动人所持15.48%，相差仅1.73%。

　　20多天前，中山润田所持公司1.061%股权被法院拍卖后，神秘买家上海尚若丰爽约支付，法院已准备重新拍卖，火炬系的安全边际将进一步拉大。

　　这场残酷的股权争夺，已经历时8年。

　　2015年，姚振华在资本市场呼风唤雨，而且精力旺盛，左手宝万之争、血洗南玻，右手通过前海人寿在二级市场增持中炬高新，当年4月所持股权直逼火炬集团。

　　彼时，火炬集团曾准备增持反击，可计划不知为何搁浅，后来又披露向中山润田增发股权等事宜，也是虎头蛇尾。前海人寿兵不血刃继续增持，至当年10月，成为第一大股东。

　　在这个过程中，火炬集团似乎放弃了“抵抗”，前海人寿于2018年将所持股权转让给宝能系企业中山润田。

　　通过中山润田涉足调味品企业，是姚振华除汽车、地产、金融保险业务外，精心布局的高端制造板块。所以，在入主之后，一向财大气粗的姚老板，即祭出近78元的定增案，用于阳西基地300万吨调味品扩产项目。

　　该项目是当时调味品行业最大规模定增案，预计每年给公司带来收入204.09亿元、净利润51.57亿元，同时，中山润田持股比例升至42.31%。

　　但这个项目的前提是处置公司旗下房地产业务，这一下点燃了火炬系与宝能系的硝烟。2021年11月，地产平台中汇合创部分股权被法院查封。

　　在这之前，2020年9月，工业联合翻出20年的土地旧案与公司对薄公堂，直接导致公司2022年对未决诉讼拟计提预计负债9亿元至12亿元。

　　这对公司业绩影响巨大，预计在归母净利润-3.14亿元至-6.14亿元，较上年同期下降142.32%至182.75%。

　　02 鼎晖系暗中助力

　　火炬集团能够一雪前耻，最大的助力来自于鼎晖系。

　　2022年7月，鼎晖隽禺通过大宗交易增持中炬高新1.09%股权，两个月后，又完成增持937.3489万股，增持比例1.19%。

　　似乎是一场“安排”，早在去年6月，国泰君安QFII-CC率先点燃硝烟，通过集中竞价交易方式增持公司0.50%股权。

　　鼎晖系与国泰君安偷袭式增持的同时，中山润田所持股权不断被司法拍卖，导致被动减持。

　　在这个过程中，未见姚振华发声，或采取相关措施。他为应对宝能系流动性危机，不断甩卖资产偿债，应该想象得到，大概他也腾不出手，打理中山润田了。

　　去年11月，鼎晖隽禺再次在二级市场增持中炬高新0.49%股权，鼎晖桉邺增持0.99%。同时，二者的关联方CYPRESS CAMBO,L.P.通过认购流通A股收益权，持有公司0.83%股权。截至1月18日公告，三者合计持有公司4.61%股权，成为火炬集团的坚定盟友。

　　姚振华可能不会轻言放弃，1月19日，中国宝能官微披露姚在2023集团经营工作会议上的讲话，强调要在今年逐步化解流动性问题，确保公司发展基本盘等。

　　如果他真的化解宝能系危机，腾出手来，火炬集团和鼎晖系还能否安枕无忧？

　　行业掉队

　　中炬高新调味品主业掉队之后，怎么追赶龙头才是重点。

　　2020年、2021年，中炬高新营收规模徘徊在51亿元上下，同期，海天味业（603288.SH）营收规模已超过200亿元，2021年达到250亿元。

　　美味鲜是公司调味品业务主要运营主体，2021年营收规模46.18亿元，占公司营收比重超过9成，净利润实现6.47亿元，占公司净利润规模8成以上。但收入和净利润较上年分别减少7.24%和31.04%。

　　据华经产业研究院数据，2020年，海天味业、美味鲜及李锦记，分别拥有市场占有率7.3%、3%和3%。欧睿披露以2020年零售额统计，美味鲜的市场份额仅2%，远低于海天、雀巢、李锦记及老干妈。

　　梳理2019年至2020年公司披露的重大事项，已明确剥离园区及房地产开发业务，聚焦调味品业务，但总是听到反对声音，导致公司在产业升级、产品创新方面屡失良机。

　　2019年，公司拟斥资3.4亿元收购广东厨邦20%股权、2021年拟定增77.91亿元扩产，均停下脚步。

　　火炬系重回大股东之位，是好事，也面临挑战。

　　酱油行业格局也在变化，国内酱油年产量从2015年1011.9万吨跌至2021年的788.15万吨，同期酱油年人均需求量近乎折半。

　　平安证券研报披露，自2016年以来，国内酱油行业零售额增速均低于10%。

　　时下调味品行业硝烟滚滚，新入局者、搅局者众多，就连金龙鱼、鲁花都出了酱油等调味品。

　　在这种背景下，酱油老大海天味业也扛不住了，去年前三季度营业收入190.9亿元、归母净利润46.67亿元，同比分别增长6.11%和-0.86%。