太平鸟(603877)：多品牌、多渠道布局，控费力度弱以及存货增加拖累业绩表现
公司 2016 年实现营业收入 63.2 亿元，同比增长 7.06%;实现归母净利润 4.28 亿元，同比下降 20.22%;实现归母扣非净利润
3.51 亿元，同比下降 20.42%;实现每股收益 1.02 元。分配方案为每 10 股派5 元(含税)。分季度来看， Q1、 Q2、 Q3、 Q4
分别实现营业收入 13.59亿元、 11.39 亿元、 14.33 亿元、 23.9 亿元;实现归母扣非净利润 6134万元、 8177 万元、 9529
万元、 1.89 亿元。
收入端来看呈现两大特征： 1、 经营面积增长拉动收入增长， 加盟店扩张速度放缓，直营店保持正常开店速度;
2、核心品牌增长乏力，新兴及初创品牌成为拉动收入增长的新动力。 截止至 2016 年底，公司门店数量达 4279 家(直营门店 1198 家、加盟店 2835
家、代理店246 家)，净增 485 家(直营店净增 255 家、加盟店净增 184 家、代理店净增 46 家)。 经营面积净增 13.33%(直营店面积净增
22.32%、加盟店面积净增 7.99%，代理店面积净增 26%)，驱动收入增长。 分品牌来看， 两大核心品牌增长乏力。 受风格切换影响， PEACEBIRD
女装收入24.24 亿元， 同比下降 4.64%; PEACEBIRD 男装收入 22.64 亿元，同比增长 8.65%;
新兴及初创品牌成为拉动收入增长新动力： 乐町女装实现收入 8.88 亿元，同比增长 13.15%; Mini Peace 童装实现收入 5.16亿元，同比增长
65.91%; MATERIAL GIRL 女装实现收入 9648 万元，同比增长 99.94%; AMAZING PEACE 男装实现收入 1618.85
万元， 同比增长 135.49%。
渠道升级，购物中心渠道以及电商渠道收入金额保持 40%以上增速，收入占比逐年提升： 截止至 2016
年底，街店、百货商场店、购物中心店、电商收入占比分别为 23.12%、 35.78%、 24.95%、 16.15%。购物中心店达到 1206 家，较 15
年净增加 38%，购物中心渠道实现的零售额从 2013 年的 8.88 亿元增长至 2016 年的 24.69 亿元，年均复合增长率 40.64%。2014
年-2016 年电商渠道实现的营业收入分别为 5.65亿元、8.91 亿元、13.02 亿，收入占比分别为 11.66%、15.42%和
20.99%，年均复合增长率为 51.85%。
上新速度加快， 有利于提升客户粘性。 公司 2014 年-2016 年新上款色数量分别为 8254、 8632、 9836 款，上新速度有所加快。
其中PEACEBIRD 女装上新品 32 波段， PEACEBIRD 男装上新品 27 波段，乐町LED’ IN 上新品 32 波段， Mini Peace
童装上新品 23 波段。零售门店能够确保平均每 1-2 周上一次新品。 公司通过多波段上货保持门店商品的高新鲜度以及时尚度，
能够提升流量，提升顾客黏性。
毛利率稳定，控费能力弱，盈利能力下滑： 公司综合毛利率达54.95%( +0.71pct)，与 15 年持平。 期间费用率达 43.54%(
+3.83pct)，其中销售费用率达 34.84%(+3.46pct)，是期间费用率大幅度提升的主要因素。
销售费用率增加的原因为直营模式规模扩大导致的直营门店员工职工薪酬、租赁费、装修费和商场店铺费增加，以及电商平台广告费用支出增加所致。另外， 管理费用率达
8.12%(+0.27pct)、财务费用率达 0.58%(+0.1pct);因此净利润率为 6.67% ( -2.36pct)，较
2015年有明显下降。
存货管理水平较低，未来公司将推广智能商品管理系统改善存货状况。 2016 年期末存货达 16.21 亿元，同比增长 7.45%。
从结构来看，产成品金额 15.42 亿元，占比达 95.16%，其中当季及下一季商品占产成品比例达 44.11%，过季一年以内的商品占比达
41.98%。存货周转天数为 198 天，较 15 年增加 27 天， 存货管理水平较低， 未来公司将推广智能商品管理系统来改善存货状况。
盈利预测及投资评级： 预计公司 17-19 年每股收益分别为 0.98元、 1.14 元、 1.28 元，对应 17 年-19 年 PE 分别为
32.49 倍、 27.93倍、 24.88
倍。从经营情况看，公司上新频率有所加快，渠道升级初见成效，但恢复加盟商信心、优化库存、降低费用率至合理水平尚需时日。作为次新股公司估值水平较为合理，首次覆盖给予“增持”评级。(太平洋
刘丽)
用户评论(已有0条评论)