山西汾酒:次高端改制金矿渐明 买入评级
安信证券
半年度业绩继续保持高速增长。公司发布2017半年度业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50-70%,上年同期归属于上市公司股东净利润3.59亿元。1季度归属于上市公司净利润同比增长58%,按上半年50%-70%增速测算,2季度利润增速10%以上,季度增速表现好于2016年;我们预计上半年收入增速在35%-40%之间,其中Q2收入增速在19%-25%之间,季度收入增速表现同样好于上年,Q2收入和利润增速基本匹配。公司1季度为全年签约目标完成打下坚实基础,半年度整体趋势向好得到验证,2017全年任务无忧,2018-19年任务完成乐观。
省内增长提速,省外销售亮点多。2016年省内销售增速不到10%,为5.43%,2017年1-6月我们估测省内销售增速在35%左右,省内增速较2016年显著提升;省外增速高于省内,重点的环山西市场当中,预计天津、河北、内蒙和河南营收增速均高于山西,其他诸如广东、上海、江苏、山东、江西、黑龙江、四川等地,收入增速也呈现高于省内的表现。我们认为本轮次高端扩容趋势强劲,汾酒是重磅参与者,汾酒品牌回归,全国化品牌号召力再度唤醒。
压力与动力并存,后续改制动作仍值得期待。公司控股股东同省政府国资委签订酒业经营目标责任书,由于签约责任分解,公司内部销售架构、激励机制更加效率导向,更加市场化,尤其是销售公司人员(副处级、科级及以下)解聘再上岗,开风气之先,公司销售改革动作明显加大加快。作为本轮酒业复苏当中,最重要的国企改革标的,我们认为,随着公司2017年签约经营目标达成,公司和集团深化国企改革是大概率事件,尤其是资产整合,激励机制升级两方面重点值得期待。
基于确定性的投资建议:从2017年的签约目标完成进度来看,我们有理由相信公司三年经营目标是非常直接的参考,这为公司业绩判断提供了确定性,应当享受估值溢价,中期我们同样看好汾酒品牌的回归,销售规模和市值同步成长。我们预计公司2017-2018年净利润增速分别为38%、40%,维持买入-A投资评级,6个月目标价40.60元,相当于2018年30的动态市盈率。
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