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　　恒逸石化:上半年业绩增长1.4倍,持续高增长可期

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-09-06

　　2017年上半年,公司实现营业总收入284.69亿元,较上年同期增长107.90%,其中贸易收入148.82亿元,剔除贸易收入后的主营业务收入为134.62亿元,较上年同期增长17.11%,毛利率5.32%。公司净利润较2016年同期大幅度增长,归属于母公司的净利润为8.52亿元,同比增长142.06%。公司参股4.17%的浙商银行上半年实现净利润56.02亿元,获得2.34亿元的投资收入。

　　公司预计前三季度实现净利润13~14亿元,同比增长158.55%~178.44%。

　　此外,公司披露债券发行预案,拟发行不超过30亿元的公司债券。

　　上半年公司PTA产销量分别为237.51万吨和238.40万吨,同比各增长11%;聚酯纤维产品产销量分别为85.15万吨、84.71万吨,分别同比增长2%、4%;己内酰胺依然保持满负荷生产,分别为13万吨和12.9万吨,分别同比增长13%、10%。上半年PTA业务实现收入189亿元,同比增长121%,占总营收的66%。2017年上半年,华东地区PTA均价和价差分别为5068元/吨,同比增加595元/吨。随着下游织造旺季的到来,公司盈利水平有望维持高位。

　　公司利用石化产业体系和上下游客户资源,开拓新产品、新市场、新模式,石化贸易初具规模,公司盈利能力进一步提升。2017年上半年,公司贸易收入148.82亿元,同比增加127.37亿元。其中原料贸易收入38亿元,同比增长318%,其他主要为PTA贸易。公司原料贸易主要包括PTA的原料PX,聚酯纤维的原料MEG以及己内酰胺的原料苯。公司今年调整主营业务披露口径,将贸易业务并入主营业务统计,导致主营业务收入同比大幅增长,去年同期也按照同口径调整。

　　公司持有恒逸实业(文莱)有限公司70%的股权,该公司建成后将拥有800万吨/年炼化装置,主要产品的年产能为PX150万吨、苯50万吨及汽柴煤油品500多万吨。随着资金的落实,文莱项目投资建设进展加快,截至目前,项目基础设计工作已完成,详细设计已完成过半,设备采购合同签署超80%,人员招聘到位已接近70%,已建成投用一个万吨码头和一个两千吨大件码头,剩余运营期使用码头正在建设中,地下工程建设(主要是地管的埋设)已基本完成。截至2017年6月底,文莱项目已累计发生建设期投资额46,081万美元。项目预计2018年底完工,2019年初投产。

　　公司已建成全球领先的PTA-聚酯纤维产业链一体化的生产企业,同时公司正加快投资建设文莱PMB石油化工项目,并积极拓展CPL-锦纶产业链。

　　未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现石化一体化经营。

　　我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为574亿元、630亿元、681亿元,EPS分别为1.01元、1.15元、1.19元,最新收盘价对应PE分别为17倍、15倍、14倍,给予“增持”评级。