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　　闰土股份:业绩符合预期,环保高压下龙头持续受益

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2018-04-02

　　事件:公司发布2018年一季报预告,实现归母净利润3-3.52亿元,同比+87.58%-120.09%,业绩符合预期。

　　环保趋严加速产能出清,染料价格大幅上涨,公司业绩大增。染料及中间体生产过程中产生大量废水,环保趋严导致中小企业陆续停产退出,行业供给不断收缩,2017年绍兴联发、杭州宇田等5-6家染料企业退出,行业产能减少约5%。随着1月1日起环境保护税正式实施,预计落后中小产能将继续出现关停限产,进一步影响供给。分散染料价格从不到3万元/吨大幅上涨至目前5万元/吨,报告期内公司主要产品销售均价同比增长幅度较大,致使公司利润额和毛利率同比上升。

　　下游需求向好,拉动染料需求。纺服行业在经历了连续几年的去库存以后,库存处于相对低位,未来有望平稳增长,拉动印染行业回暖。2016年我国印染布产量达到533.70亿米,同比增长4.73%,结束了连续5年的负增长,拉动染料需求增加。2017年国内聚酯产量同比增加12.5%,进一步提振染料需求。

　　全产业链布局,充分受益行业景气。公司主要从事纺织染料、印染助剂和化工原料的研发、生产和销售,目前公司分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,公司中间体布局完善,配套了H酸、对位酯、还原物等中间体产能,产品占国内市场份额第二位。

　　给予“增持”投资评级。预计公司18-19年净利润分别为13.05亿和15.10亿元,EPS分别为1.70元和1.97元,对应PE分别为13倍和11倍。给予“买入”评级。分散染料价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.09元;活性染料价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.05元。

　　风险提示:下游需求不达预期,染料价格回落的风险。