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　　爱婴室(603214)深度报告：母婴连锁零售稀缺标的 率先受益二胎红利

　　报告导读

　　消费升级二胎红利打开万亿空间，看好母婴连锁零售对其他渠道的替代。

　　投资要点

　　华东母婴连锁零售龙头，目前进入渠道加速扩张期爱婴室是国内母婴连锁龙头之一，定位于中高端市场，以直营门店为核心，为客户提供一站式商品销售和专业服务，产品类别覆盖奶粉(41.94%)、用品类(26.82%)等商品。公司2017 年公司实现营收18.08 亿元(+14.07%)，实现归母净利润9358 万元(+26.47%)，业绩增速呈上升趋势。门店主要覆盖上海、江苏、浙江、福建四省市，截至2017 年末已有直营门店189 家(目前201家)，计划未来三年内深耕已入驻区域(新开120 家门店)，同时开拓广州市场(将新开10 家门店)，公司正在进入渠道加速扩张期。

　　消费升级二胎红利打开万亿空间，线下母婴连锁渠道优势明显市场空间：根据儿童产业研究中心的数据，预计2018 年中国母婴行业产品市场规模将达到3 万亿元，未来10 年将保持15%以上的高增长，母婴服务市场2020 年将达1.7 万亿，年均复合增速17.3%。受益于居民可支配收入的增加、人们消费理念的逐步改善及二胎红利政策红利的持续释放，母婴行业市场规模不断扩大。

　　行业格局：母婴连锁渠道模式优势明显，行业区域性布局特征显著。母婴消费人群是一群特殊的人群，母婴消费不是快速消费，而是一种分享型、学习型、体验型消费。相对于产品的性价比，母婴消费人群更关注产品的安全性、服务的专业性、位置的便利性等，目前母婴连锁零售市场复合增速19%快于行业增速15%，未来在线下渠道中占比将达到40%。母婴零售行业格局整体较为分散，多为区域性布局，未来行业整合空间较大。

　　公司看点：坪效业内领先，门店扩张及调整稳步推进1)公司品类齐全，高频次消费标品引流带动其他产品销售。公司产品齐全，面向中高端市场，合作客户众多且多为全球知名品牌。通过低毛利、高频次消费的标品来引流，婴儿抚触等母婴服务延长停留时间，带动其他高毛利产品的销售。目前逐步发展更高毛利的自有产品，三年内自有产品目标占比达到20%。

　　目前公司坪效业内领先，2017 年坪效为1.63 万/㎡，而行业规模最大的孩子王坪效仅为0.75 万/㎡。2)募投项目启动加快店铺扩张，门店调整提升单店收入。

　　门店扩张调整稳步推进，公司总营业面积增长明显，平均单店营业面积及单店收入持续提升。公司拟在三年内新建直营门店130个，项目拟新增门店面积8.66万平方米，投资总额约2.37 亿元。3)逐渐拓展线上渠道辅助销售，完善会员机制提供更多服务。公司目前拥有B2C 官网、APP、微信公众号等线上销售渠道，通过电子商务渠道解决全场景客户需求问题，线上线下相互导流，提升公司整体的经营业绩。公司不断完善会员机制，未来将逐步发展高端会员，为高端会员提供更高端的服务如孕妇瑜伽等，锁定客户，增强客户粘性。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2018-2020 年实现收入21.99、25.34、30.31 亿元，同比增长21.65%、15.21%、19.62%，归母净利润分别为1.17、1.48、1.85 亿元，同比增长24.68%、26.45%、25.21%，当前股价对应2018-2020 年PE 分别为42.47、33.56、26.81，公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的，考虑到公司业绩增长的确定性，及行业的巨大空间，给予“增持”评级。(浙商证券　王鹏)