科创板细则解读 4大要点读懂科创板

　　综投网(www.zt5.com)3月18日讯

　　3月2日凌晨，证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》。上交所配套发布了6项业务规则包括股票发行上市审核规则、股票发行承销实施办法、股票上市规则、股票交易特别规定、股票上市委员会管理办法、和咨询委员会工作规则。此些管理办法和规则明确了科创板设立及实施的总体原则和各项相关规定。也意味着科创板的脚步将越来越近。

　　科创板的推进对中国资本市场的改革具有里程碑式的意义。首先，科创板将成为转换中国间接融资“畸形”高企问题的开端，可以解决中国经济的高债务和信用创造机制不畅等问题;其次，对于渐行渐近的“技术红利末期”，可以有效利用资本市场，为中国科技力量的崛起铺路，实现经济结构的优化和转型;最后，对资本市场而言，科创板的设立，在注册制改革、监管制度改革和推进公司治理优化，信息披露更加透明度等多个维度，促进中国资本市场的更加开放和国际化。

　　为什么是科创板?

　　科创板将成为转换中国间接融资“畸形”高企问题的开端，可以解决中国经济的高债务和信用创造机制不畅等问题。长期以来，我国经济发展主要依靠投资驱动，相应的金融体系以间接融资为主。这使得银行成为最重要的载体，通过其自身的资产负债表，实现流动性、期限和风险偏好的转换。截止2018年9月，社会融资规模中的间接融资(贷款)占比68%，直接融资(股票+债券)占比17%，其中股权融资占比一直在4%左右徘徊。而以美国为首的西方国家与我国正相反，直接融资比例超过70%。

　　这种模式在特定时期对于促进经济发展起到了非常重要的作用，但是其弊端也显而易见，一是会提高经济整体杠杆率：间接融资为主的融资结构带来的直接结果是资金使用者筹集到的大部分资金是以债务形式计入，因此全社会的债务水平不断提高，杠杆率不断抬升。根据国际清算银行(BIS)的统计，目前中国宏观杠杆率(不含金融部门)已达到253.1%(2018Q2)，处在历史高位。同时，新增信用在越来越高的比例上被用于支持既有债务体系的循环，间接融资对经济增长的边际效应越来越差。二是会导致资金风险偏好的错配，融资在实体经济中的分配不均匀，虽有“大水漫灌”，但却仍有“旱涝两重天”，信贷创造出来的流动性无法通过直接融资在实体经济内部顺畅地进行二次分配。

　　这种情况下数量已经不是主要矛盾，其结构才是关键，也就是说金融供给侧改革势在必行。科创板的推出，一方面通过加大直接融资比重，能更好的实现风险偏好的适配，使高风险资金能够匹配高风险项目，提高资金使用效率，促进新经济发展，促进经济结构转型升级;另一方面，能够在不增加实体经济债务的情况下，促进经济发展，进而降低宏观经济杠杆率。