长盈精密(300115)：与三环集团强强联合氧化锆陶瓷后盖为公司增添新增长力量
1.事件
公司公告与三环集团合作，成立三家合资公司共同推进氧化锆陶瓷外观件项目。
2.我们的分析与判断
(一)强强联合，87亿合作投资加速推进氧化锆陶瓷后盖的应用
长盈精密公告与三环集团合作投资陶瓷外观件项目，两个公司累计合计投资87亿元，6年内分期投资，最终实现年产能达1亿件以上的陶瓷外观件的生产。长盈精密首期投资金额预计超过公司最近一期经审计净资产的10%。双方成立三家合资公司：(1)东莞长盈三环陶瓷技术有限公司，负责智能终端的陶瓷外观件及模组等生产与销售，总投资51亿元，长盈持有65%股权，三环持有25%股权，其他合资方10%股权。(2)潮州中瓷技术有限公司，负责智能终端的陶瓷外观件及模组等生产与销售，总投资22亿元，长盈持有44%的股权，三环持有46%的股权。(3)潮州三环长盈新材有限公司，负责智能终端的陶瓷外观件及模组坯料等的研发、生产和销售，投资14亿元，长盈持有30%的股权，三环持有60%的股权，其他合资方持有10%的股权。从双方成立的合资公司来看，首先东莞长盈三环陶瓷和潮州中瓷技术以陶瓷外观件后道加工为主，潮州三环长盈新材以胚料等前道工序为主，双方分工明确。其次，三环集团和长盈精密在合资公司交叉持股，且具有排他期，利益深度绑定，合作你中有我，我中有你。第三，为了充分发挥和调动合资公司核心技术和骨干员工的积极性，利用企业内外部优质资源的作用，双方将联合其他合资方共同参与合资公司的设立。
长盈精密和三环集团合作投资的陶瓷外观件项目符合产业大势，随着5G时代来临，陶瓷外观件成为智能终端非金属材质的重要选择。氧化锆陶瓷后盖凭借高颜值、高性能广受消费者欢迎，但是受成本和产能的限制，尚未大批量普及。小米5尊享版、小米MIX已经搭载三环的陶瓷后盖，特别是小米MIX已经惊艳市场;苹果、VIVO、OPPO、华为以及其它手机厂商对陶瓷后盖方案已有较强兴趣，随着行业的产能提升和成本的下降，它们也将加入陶瓷后盖阵营。
此次长盈精密和三环集团的合作，各展所长，优势互补，对行业产能提升和成本下降意义重大。三环集团的优势在于粉体和毛坯制备，凭借对陶瓷核心工艺的掌握使得三环产品的成本、良率大幅领先同行。长盈精密的优势在于陶瓷后加工处理以及较好的手机厂商客户黏度。三环和长盈的合作，意义非凡：一是陶瓷后盖产能大幅扩充，解决手机厂商对产能的担忧;二是各展所长，陶瓷后盖的价格降快速下降，厂商接受度将快速提升;三是提升业界对陶瓷后盖的认知度。因此，我们认为，双方的合作将加速氧化锆陶瓷外观件在智能终端的应用。
(二)长盈精密CNC能力优+客户黏度好，布局陶瓷后盖优势突出
长盈精密的CNC加工能力卓越，公司的金属外观件产品品质过硬，良率领先，由长盈加工的金属外观件质量深得手机客户的认可。金属CNC加工与陶瓷CNC加工存在一定的相似性，只需在工艺上进行一定的改进，便可实现陶瓷后道加工。而在陶瓷加工上面，长盈精密已经有了深厚的积累，公司的陶瓷与塑胶的纳米成型注塑工艺技术领先;此外长盈的车铣复合设备也有望大幅提升陶瓷加工的效率，提高良率，快速降低后段加工的成本，推进陶瓷外观件的应用。我们认为，长盈精密将凭借卓越的CNC加工能力和陶瓷加工的积累，其陶瓷外观件加工爬升也会更加迅速。
另外，长盈有很好的手机客户黏度，公司已是华为、OPPO、VIVO、小米等厂商的核心供应商，其精密制造、客户响应等多方面能力深得客户认可，与客户形成了很好的黏性。长盈精密此次布局陶瓷外观件给手机客户提供了优质的货源基础，更加坚定它们采用陶瓷方案的决心，手机厂商也会优选长盈作为供应商。
(三)长盈原有业务高增长，陶瓷外观件将为公司增添增长新力量
金属CNC+防水材料，长盈原有业务高增长。在金属CNC业务上，长盈精密继续享受OPPO、VIVO出货的增长，且在华为、小米的份额持续提升。未来部分机型采用金属中框+玻璃后盖的方案，其金属中框的价值量不逊于金属后盖，这亦是长盈金属CNC增长的动力。在防水材料方面，苹果、三星引领了手机防水新趋势，iPhone7/Plus已经具备IP67级防水功能，预计今年推出的iPhone的防水级别将提升到IP68，对防水材料的需求量将进一步增加。长盈精密控股的广东方振作为苹果防水材料核心供应商，增长势头迅猛。而我们也看到，广东方振承诺2017--2019年业绩不低于7500万、1.1亿、1.6亿，展示了迅猛的增长势头。
氧化锆陶瓷外观件具有坚硬、耐磨等特性，它对CNC加工工时要求较长，其附加值也较高。目前，氧化锆陶瓷外观件处于渗透的初期，渗透率提升将贯穿未来几年，长盈精密此次布局的陶瓷外观件将为公司未来长期的成长提供了新力量。
3.投资建议
我们看好公司在精密制造领域的核心能力，以及防水材料增长趋势。
此次切入氧化锆陶瓷后盖为公司长期成长添加新力量。我们预计2016/2017/2018年EPS为0.75/1.06/1.40元，给予推荐评级。
4.风险提示
新产品进展不及预期。(银河证券)
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