最近两年，医药板块表现十分抢眼，医药生物指数2019年上涨34%，2020年上涨52%。当下，投资者对医药股2021年会有怎样的表现，关注度很高。
1月6日，特邀中信建投证券医药行业首席分析师贺菊颖做客时报会客厅，与投资者畅谈2021年医药板块走势将如何?最值得关注的细分领域在哪里?
记者：首先能否解释一下过去两年医药股为什么会表现这么强?核心原因是什么?
贺菊颖：从长期维度看，医药板块的强劲核心是社会的老龄化发展。人是决定临床需求最核心的点，未来10年，中国60岁以上人群的占比会快速上升，这部分人群也是药品消费的最主要人群。从短期维度看，2020年的疫情加剧了整个医药板块的市场关注度，尤其是预防医疗和检测板块的关注度明显上升。
记者：我们经常说医药兼备消费、科技创新和稀缺的属性， 医药的创新方向会在哪些具体赛道上?稀缺的又主要是哪类领域?
贺菊颖：医药板块具有多重属性是比较明显的，这主要是由于其赛道多元化和产业链条较长，使得投资者有各种不同的选择。消费属性，主要是偏C端的消费或产品，如云南白药牙膏等。科技属性主要是与医药行业的创新相关，包括创新药、创新器械、医药外包等细分行业。稀缺性主要体现在传统中药中，比如一些国家级保密配方的独家品种，品牌壁垒高。除了上述三种属性，医药板块吸引投资人最核心的原因是人的临床健康需求是永无止境的。
记者：我们刚刚谈到了医药板块过去的亮眼表现，未来是否会持续?
贺菊颖：2020年，医药板块的整体涨幅超过50%，好赛道中的好公司涨幅更大，在目前高估值的基础上，2021年板块不一定会有2020年的表现，但从结构性的机会来说是不悲观的。医药行业投资最大的魅力在于所有人对健康的需求都是不断提升的，以前主要是治疗性需求，这催生了创新药和创新器械的不断发展，未来会继续拓展到保健需求以及其他需求，会诞生其他细分行业的机会，包括预防的疫苗、保健品等。2021年会弱化指数的变化，强化结构性的赛道和公司的把握。
记者：医药板块已经连涨两年了，板块内各公司的PE中位数也已经从28倍提升到了65倍，但并不是所有的医药股业绩都是增长的，很多公司业绩增长的幅度远小于估值提升的幅度，所以说很多医药股，包括龙头股其上涨主要还是来自估值的提升，那么估值在明年还能继续提升吗?
贺菊颖：每个龙头公司未来估值扩张的理由是不完全一样的。未来不会是所有龙头都同步地进行估值扩张，会有先后，而且估值扩张的空间会有差异。举例来说，目前许多创新药公司的估值都不算低，我们认为，中国创新药龙头公司未来最大的看点是国际化，在新药定价、消费等方面，国际市场的竞争空间是更加广阔的，市场会提前给予更高的预期。
记者：很多人会觉得医药股是防御性的品种，比较稳，但医药板块历史上也曾经经历过大的周期波动，比如2016-2018年，医药生物指数就曾经下跌了35%，那三年里没见到什么好机会，接下来用不用担心再次见到类似的场景?
贺菊颖：如果不考虑市场中枢的波动，目前医药板块尤其是板块中优秀的公司是不太需要担心的。2016-2018年都有一些特殊的原因，2016年的下跌主要是因为2015年中小成长股表现强势随后迎来调整;2017年虽然整体指数一般，但白马股涨幅不小;2018年下半年受政策影响较大，国家医保局成立后对药品集采的动作比预期快，对整体市场冲击比较大。事实上，2019年开始，头部公司的反弹速度很快。
记者：这两年医药集采和医疗器械集采对于医药板块投资的影响您怎么看?具体到投资上，您会有什么建议或者提醒?
贺菊颖：集采确实对上市公司的实际经营有影响，同时也推动上市公司向创新转型。经历了2018、2019、2020年三年的集采，投资人目前已经比较适应这种投资环境了。今年的产业政策将是从短期的政策冲击向长期的政策影响逐渐过渡的阶段，集采对于投资的边际影响已经在缩小了，投资人有预期。未来，政策上可能会有更重要的方向，比如医保支付制度的改革，可能会对投资者在赛道上的选择有更为中长期的影响。
记者：与集采关联度较低的子行业都包括哪些呢?
贺菊颖：投资者可以关注一些政策免疫的方向，比如医药外包、医疗服务等赛道。集采最早从仿制药开始，后面可能会拓展到生物类制药。高值医用耗材方面，心脏支架目前已经纳入集采，估计骨科、人工晶体等方向后续可能也会被纳入计划。创新药没有集采的风险，每年一次的医保目录谈判是对创新药定价更重要的影响因素。
记者：医药是个很大的领域，您是怎么划分具体赛道?拉长周期来看，哪些赛道表现最好，哪些赛道表现最差?哪些赛道值得被继续看好?
贺菊颖：传统的划分方式主要是制造、流通、服务。制造领域主要包括药类，比如原料药、中药饮片、制剂(生物药、化学药、中成药)，医疗器械，以及最近几年上市的偏消费类的医美产品。流通领域主要是批发性企业和药店，最近几年还上市了一些医药电商公司。服务领域主要是医疗服务和针对医药企业或医院的服务，包括医药外包、第三方的独立医学实验室、医疗影像中心等。
关于赛道的选择，可以围绕今年重要的投资事件去思考，自上而下地进行选择。对于2021年，个人认为最重要的投资事件有二：一是新冠疫苗商业化落地，疫苗今年还会是关注度很高的一个细分赛道，疫苗对企业的利润贡献和参与国际竞争都是非常正面的;二是产业政策层面从短期的冲击向中长期的影响逐渐过渡，医保支付制度的改革将使院外市场受益更大，处方的外流会使药店和医药电商更加受益，特检业务的外流会使第三方检验更加受益，医生资源的部分外流则会利好民营医疗机构。随着院外市场的强化，院内市场中的创新药和创新器械会面临一定压力，建议选择抗政策压力能力强的头部公司。
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