雅化转债价值分析 雅化转债什么时候上市?

　　综投网(www.zt5.com)5月10日

　　基本结论

　　事件:4月11日晚，四川雅化实业集团股份有限公司发布公告，将于2019年4月16日发行8亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下:

　　债底为81.63元，YTM为1.84%。雅化转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/4/11)5.41%作为贴现率估算，债底价值为81.63元，纯债对应的YTM为1.84%，债底保护性一般。

　　平价为92.65元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为8.98元/股，雅化集团(002497.SZ)4月11日的收盘价为8.32元，对应转债平价为92.65元。雅化转债的下修条款为:10/20，90%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，下修条款较易触发。

　　预计雅化转债上市首日价格在98~100元之间。雅化转债当前的平价水平为92.65元。可参照的规模可比标的是铁汉转债，当前转股溢价率为4.27%。考虑到雅化转债正股经营业绩一般，债底保护性不算高，评级和规模的吸引力不强。预计上市估值有限，我们预计转股溢价率水平可能在6%~8%之间，则对应的上市价格在98~100元。

　　预计配售比例在30%左右。郑戎直接持有雅化集团14.32%的股份，为公司控股股东和实际控制人。目前，尚无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在30%左右，那么留给市场的申购规模约为5.60亿元。

　　预计中签率在0.07%-0.09%之间。雅化转债总申购金额为8亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为5.60亿元，若网上申购户数为60~80万，平均单户申购金额按上限打新，则中签率在0.07%-0.09%之间。

　　雅化转债债底保护较为一般，目前平价水平较低，该平价水平是年初以来新发新券中除银行转债外最低的，发行人在转股价的设置上并不算友好。正股方面整体经营业绩一般，看点不多，上市估值有限。建议投资者谨慎参与申购。

　　风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。