凌钢转债价值分析 凌钢转债中签率多少?

　　综投网(www.zt5.com)4月13日讯

　　【发行情况】本次凌钢股份总共发行不超过4.40亿元可转债。优配:每股配售0.158元面值可转债;仅设网上发行，T-1日(4-10周五)股权登记日;T日(4-13周一)网上申购;T+2日(4-15周三)网上申购中签缴款。配售代码:704231;申购代码733231。

　　【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.7%，1.1%，1.6%，2.0%，2.2%)，到期回售价为112元(含最后一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 4.07%计算，纯债价值为92.72元，YTM为2.82%。发行6个月后进入转股期，初始转股价2.80元，4月10日收盘价为2.29元，初始平价81.79元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为5.67%。

　　【公司基本面】公司为钢铁行业知名企业。公司的主要业务为冶金产品的生产、经营和开发，主要产品包括热轧中宽带钢、螺纹钢、圆钢、线材和焊接钢管。公司不仅是全国冶金系统首批通过 ISO9001-2000 标准认证的企业之一，同时也通过了IATF16949汽车质量管理体系认证。2019年1~9月公司实现营业收入161.13亿元，同比上升1.95%;归母净利润4.22亿元，同比下降66.96%;2019年三季度公司的毛利率和净利率分别为7.49%和2.62%。目前公司市值约为63亿元左右，PE TTM 18.5倍，估值水平合理。

　　【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为42%左右，以2020年4月10日正股价格计算的可转债理论价格为110~111元。相对估值法，目前同等平价附近的杭电转债转股溢价率为33.57%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，公司属于典型的周期行业，我们预计凌钢转债上市首日的转股溢价率区间为【34%，36%】，当前价格对应相对估值为110~111元。综合考虑，预计凌钢转债上市首日价格在110~111元之间。

　　【申购建议】凌钢股份总股本27.71亿股，前十大股东持股比例77.26%。如果假设原有股东60%参与配售，那么剩余1.76亿元供投资者申购。假设网上申购户数为500万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.0035%附近。考虑到当前转债平价低于面值，公司有一定配置价值，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

　　正文

　　1. 投资建议

　　预计凌钢转债上市首日定价区间为110~111元。按照2020年4月10日收盘价计算，凌钢转债对应平价为81.79元。目前同等平价附近的杭电转债转股溢价率为33.57%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，公司属于典型的周期行业，我们预计凌钢转债上市首日的转股溢价率区间为【34%，36%】，当前价格对应相对估值为110~111元。绝对估值下，理论价格为110~111元。综合考虑，我们预计凌钢转债上市首日的定价区间为110~111元。