菊乐股份二度冲刺IPO 四川乳业龙头二度IPO

　　此外，对于过分依赖核心产品“酸乐奶”、产品结构过于单一的问题，菊乐股份也意识到了这一点，正发力低温产品，推出“烧酸奶”、“蜜咔滋”、“嚼酸奶”等。

　　招股书显示，菊乐股份在2016-2017年分别新增1条PET瓶灌装生产线，用于生产“烧酸奶”等低温产品，2018年，新增1条玻璃生产线，用于生产以玻璃瓶包装的有机鲜牛奶、益生菌鲜牛奶等低温产品。

　　此外，为发力低温产品，2018年5月，菊乐股份以200万购买自然人盛慧持有的菊乐乳业剩余40%股权，从而持有菊乐乳业100%股权。

　　不过，目前来看，其低温产品带来的业绩提升仍需时间检验。

　　2018年，菊乐低温产品销量占比仅为6.58%，毛利率为7.58%，相比之下，其常温产品仍为业绩贡献主导，销量占比在93%以上，常温含乳饮料毛利率高达86.27%。

　　2018年净利润暴增另有隐情?

　　可以看到，菊乐股份2017年净利润为2228.56万元，到了2018年暴增至7202.63万元，表面看，似乎在2018年实现了盈利的飞跃式增长，但真实情况却似乎并非如此。

　　21世纪经济报道记者查询招股书发现，事实上，2017年菊乐股份支付了一笔高达4664.26万元的股份支付款。

　　2016年10月24日，当时的菊乐有限公司通过股东大会审议，同意以增资方式实施员工股权激励，新增注册资本为571.04万元，其中董事长童恩文现金认缴541.04万元，员工持股平台成都诚创现金认缴30万元。

　　2017年12月披露的招股书透露，公司仅在2016年确认了股权支付费用307.5万元，但未对实控人童恩文确认股份支付费用。根据证监会《首发业务若干问题解答》要求，菊乐股份对童恩文的出资补充确认了股份支付费用。2017年计入的4664.26万元是2016年员工激励的加速行权部分的股份支付金额，纳入当期的非经常性损益。

　　正因为有该笔非经常性损益的存在，才使得菊乐股份2017年净利润扣非后仅2228.56万元，造成了外界对其2018年业绩爆发认知的假象。

　　区域化明显、产品结构单一，成为了菊乐股份最为明显的短板，虽然短期内，业绩的持续性尚不足以为忧，但难以实现的外延式增长也让其增长空间缺乏想象。

　　地方乳企IPO“赛跑”

　　8月中旬，上海一位投行人士向21世纪经济报道记者指出，“随着原奶价格的上涨，行业越来越集中，大型乳企的市场份额也越来越集中，作为区域乳企，竞争也非常激烈，除了菊乐股份，湖北均瑶大健康、浙江李子园也在排队IPO”。

　　2019年5月24日，均瑶集团旗下的“湖北均瑶大健康饮品股份有限公司”也在证监会官网披露了招股书，拟向“乳酸菌饮料第一股”发起冲刺。均瑶大健康IPO拟募资12亿元，用于宜昌产业基地、衢州产业基地各年产10万吨常温发酵乳饮料项目。

　　2016年-2018年，均瑶大健康分别实现营收为11.01亿元、11.46亿元、12.87亿元，净利润分别为1.75亿元、2.31亿元、2.81亿元，其中，乳酸菌系列饮料收入占比高达97%以上，“味动力”塑瓶系列占主营业务收入比重也接近97%。

　　不过，事与愿违的是，7月26日证监会官网显示，均瑶大健康IPO状态变为中止，其IPO中止是受卷入康得新财务造假案的瑞华会计师事务所牵连。

　　此外，另一家华东乳企，成立于1994年的浙江李子园食品股份有限公司也在6月21日披露了招股书，李子园于2018年10月提交辅导备案申请报告，接受辅导持续到2019年5月。

　　以甜牛奶乳饮料为人熟知的“童年味道”李子园，2016-2018年实现营收分别为4.53亿元、6.02亿元、7.87亿元，对应的净利润分别为1.02亿元、9017万元和1.24亿元。

　　此次IPO，李子园拟募资6.91亿元，计划用于鹤壁李子园年产10.4万吨含乳饮料生产项目、云南李子园年产7万吨乳饮料生产项目、李子园技术创新中心项目三个项目。

　　“产品结构比较单一，过于依赖某款明星产品，这是很多地方乳企需要突破的地方”，8月19日，北京一位乳品行业人士向21世纪经济报道记者分析指出，也正是由于地方乳企的种种弊端，近年来，其IPO之路往往也并不顺畅。

　　2019年初，来自于温州苍南的熊猫乳品宣布终止上市申请并撤回IPO申请文件，而这距离公司提交IPO申请仅过去两个月。虽然这家乳品企业在国内炼乳市场的销售规模仅次于雀巢，其客户包括香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、江中食疗等，但依然在资本市场铩羽而归。

　　对于熊猫乳品的此次IPO的失利，市场有分析认为其产品的单一与区域化市场难以突破，也是其中的重要原因。

　　(文章来源：21世纪经济报道)