A股2021年投资策略 明年是牛市还是熊市？

　　2

　　我问了一圈我身边的投资朋友，大多觉得2021年可能是投资小年。那么，究竟该如何看待明年的A股行情呢?我们不妨还是从两个最基本的定价维度来分析。

　　1、货币流动性

　　2020年上半年，央行为了应对新冠疫情，采取了较为激进的货币政策，包括多次降准、降息。因此，中国10年期国债收益率从3%以上快速下跌至4月底的2.5%，下滑幅度非常之大。但从5月份开始，央行开始慢慢边际“收水”，该收益率又较快回升到疫情之前。

　　在12月底召开的中央工作经济会议上，明确定调2021年的政策为“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。”

　　“不急转弯”体现了宏观政策会保持一定的连续性、稳定性，不会骤然大幅收紧。只不过，货币政策收紧方向还是比较确定的，但收紧节奏会比较慢及时间拉长，实现在稳杠杆的同时避免对经济复苏产生较大的影响。

　　这自然会对于A股会形成一定的估值压力。不过，从今年7月爆发的行情来看，市场对于流动性收紧并没有完全Price in，好像选择性忽视了这个重要的定价因子。

　　2、宏观基本面

　　今年下半年的行情演绎，其实暗含着对于中国经济V型强势复苏非常乐观的预期，并进行了较为充分的定价。但明年的经济形势又大体会如何呢?

　　今年11月，消费同比增速为5%，环比提升0.7个百分点，相较于10月环比增速有所放缓。也就是说消费增速斜率趋缓，并没有呈现特别强复苏的态势，其绝对值也离疫情之前还有较大差距。

　　细分来看，贡献今年大消费主要增长之一的是粮油和食品类，前11月同比增速为10.1%。这是人们的基本生活消费，它的上涨主要是源于粮油、肉类的上涨。

　　未来，消费的复苏主要受制于人们的收入水平以及收入预期。今年前三季度，国内居民收入增长率仅为0.6%，而去年全年增长5.8%。可见，今年相当一部分人由于疫情、失业等因素，工作收入受到了影响。而这会拖累接下来的消费增长，消费整体增速可能还会比较疲软。

　　前11月，固定投资同比增速为2.6%，环比10月提升0.8个百分点，较10月环比增速小幅提升。其中，房地产投资修复较快，仍然是固定投资，乃至中国经济的压舱石，但斜率趋缓，明年表现有一定压力。

　　过往，进出口额占GDP的比重很小，对于经济增长起到较小的作用。但今年恰恰相反，对于经济增长起到了较为关键的边际拉动作用。

　　今年11月，出口相当繁荣，21.1%的增速创下近3年新高。但明年呢，应该不会成为最主要的增长动力之一，因为繁荣不会持续太久。

　　基于此，中央经济工作会议这样定调明年经济：“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济增长恢复基础尚不牢靠” “努力保持经济运行在合理区间”。注意关键词“努力”，可见明年还需要花费大力气才能让2021年运行在合理区间。

　　总而言之，明年中国经济还会继续修复，但大概率会低于资本市场当前所反应出来的这种特别乐观的预期。

　　下半年开始，市场对于中国经济强势复苏非常乐观，并进行了充分定价，而对于流动性收紧并没有完全定价，综合两方面来看，明年A股存在不小的上涨压力。这也是为何我身边朋友说明年或将是一个小年的重要逻辑。