据近日相关消息称，对于目前国际经济局势而言烟草这类顶级必需消费品最为显著的特点就是“抗通胀”，是如今避险的股票选择之一。对此，你有什么看法?让我们一起往下看具体情况。
中国烟草没有上市，是不是中国老烟民最为扼腕叹息的事。虽然港股也有已上市的中烟香港是但两者的市值规模完全不在一个等级，要知道，截止2019年的数据，中国拥有超3亿烟民，是世界上最大的烟草销售市场之一，当年整个烟草行业创造的税收达到1.2万亿元，相当于20多个阿里巴巴同时日夜劳作缴纳的税额。中国烟民抽的哪里是烟，是对经济的贡献。
但不必过于气馁的是，国际交易市场上还是分布着许多与中国烟草体量相当的上市标的，例如Philip Morris、Altria、日本烟草等都是世界上排名前列的烟草公司，对于目前国际经济局势而言烟草这类顶级必需消费品最为显著的特点就是“抗通胀”，是如今避险的股票选择之一。
一、全球第二大烟草公司
2017年1月17日，BAT(British American Tobacco，代码BTI)公告显示，公司将以494亿美元的价格收购世界第三大烟草制造商Reynolds American 57.8%的股份(此前已持有42.2%股权)，交易完成后，BAT成为全球第二大烟草公司。但熟知消费投资逻辑的都知道，票有大的就不选小的，这时你会疑惑既然要选为什么不选第一而是第二，别着急，看到最后答案自然揭晓。
BAT成立于1902年，是一家英美合资企业，公司产品遍布全球180多个国家和地区，控制50多个国家和地区的卷烟市场，每年销售的卷烟超过5000亿支，旗下拥有包括Kent、Lucky Strike、Dunhill、Pall Mall在内的300多个卷烟品牌。其中公司在1919年注册并生产的“哈德门”，更是中国香烟市场中的最早一批舶来品牌。
但经过国产烟草企业的不断壮大后，国内卷烟市场近乎被国有品牌垄断，舶来品不再有太大的插足机会，和上世纪大举进军的造势不同，BAT开始寻求其他国际市场的增长。截止2022年，BAT全年营收276.55亿英镑，增长7.7%。其中，来自美国市场的营收为126.39亿英镑，占比45.70%;来自欧洲市场的营收为61.18亿英镑，占比22.12%。
但总部位于伦敦的BAT在英国取得的收入仅为2.28亿英镑，占比不足1%。不过在经历2021年的一轮激进提价后，英国的烟草税就已高达82%，一包20支烟的零售价最低也要9.4英镑(约合人民币79元)，本就疫情当头温饱难料的英国普通民众想不戒烟都难，成人吸烟率更是从2000年的27%下降为2019年的14%。
英国的“戒烟”成功得到了很多发达国家的效仿，美国总统拜登上台后推行的H.R.5376号法案其中就有针对烟草税的加征。法案提议，将每种烟草产品的适用税率都加以上调，例如，小型香烟的税收从每1000支50.33美元(每包20支1.01美元)增加到每1000支100.66美元(每包20支2.01美元)，税率加征直接翻倍。
而烟草税的加征也极其有效的抑制了烟草产品消费的增长。据美国联邦贸易委员会最新的卷烟报告，美国最大的卷烟公司向全国批发商和零售商销售的卷烟数量从 2020 年的 2037 亿支减少到 2021 年的 1902 亿支。据CDC的数据，截至2021年，年满18周岁及以上的美国人中只有11.5%吸食烟草香烟，这是1965年以来的最低水平。而体现在公司层面的就是BAT 2022年卷烟销量下降了5.1%，卷烟份额下降了0.2%。
对比同行，卷烟市场也并不好过。2021年7月，Philip Morris的CEO，Jacek Olczak就表示计划将在10年内停止在英国销售香烟，预计在10年内退出日本。而该集团正是世界上最畅销香烟品牌万宝路的母公司。
不过即使不吸烟，有老公和有老爸的人应该都知道，戒烟谈何容易，所以那些在传统卷烟市场萎缩的份额其实都嫁接到了电子烟上，而且有相当一部分消费者都是从卷烟市场更替过来的，所以烟民还是那帮老人，只不过选择了更为“新潮”的包装。
二、新品类的强劲增长
据美国联邦贸易委员会报告显示，电子烟总销售额从2015年的3.042亿美元增加到2019年增长到27.03亿美元。虽然到了2020年电子烟的销量数据有所下降，但这显然不是消费者的选择，行业的管制才是其中主要原因，因为那些不受FDA政策限制的一次性电子烟销量是在大幅增加的，数据下降并不代表烟瘾减小，市场需求仍然存在。
既然需求还在，那对于供给端烟草厂商的挑战就是需要推出风险更低的产品以应对日渐趋严的管制和社会舆论，而作为全球领先的烟草公司，BAT自然少不了这方面的布局，目前公司拥有Vuse(Vape产品)、glo(THP产品)、Velo(尼古丁袋和润喉糖)共三个替代烟草的新品类产品品牌。
截止2022财政年度，BAT新品类的收入增长了37%，达到29亿英镑(35亿美元)占总收入的比重为10%。其中，Vuse已经成为全球第二大的雾化电子烟品牌，并在2022财政年度实现收入14.36亿英镑收入，创造了同比43.8%的收入增长。在前五大市场(美国、英国、法国、德国、加拿大)的市占率为35.9%，较2021 年提升250 bps。
而glo品牌产品也实现了接近30%的收入增长，达到10.60亿英镑，在THP品类销量份额中占比19.4%，与2021年主要THP市场相比增长了140bps。在不包括俄罗斯的全球前八大市场的份额达到18.7%，上升了1.1个百分点。
从卷烟到加热烟再到电子烟，BAT深知烟民的戒烟痛点在所有细分市场都有品牌布局，既保证营收转型增长的同时，也一步一步引导消费者走上更健康的生活方式。截止2022年，BAT在新品类投资超过20亿英镑，以此推动长期的可持续增长，虽然新品类暂未实现盈利但在运营亏损已经大幅缩减了62%，预计将在2024年实现盈利。
但BAT的野心并不局限在烟草行业。自2021年3月签订战略协议后，BAT便持有专注大麻研发和销售的加拿大上市公司OrganiGram 19.42%的股权，成为其最大股东。从2019年开始，加拿大便将大麻归类为与酒精、烟草同属风险的合法商品，只要是年满十八的加拿大公民就可以拥有将近30克的干大麻。据市场数据统计，截至2020年，全球大麻市场规模为204.7亿美元，预计将从2021年的282.66亿美元增长到2028年的1977.4亿美元，2021-2028年期间的复合增长率为32.04%。
不过这部分的投资还并没有为公司贡献收入甚至还产生了一定的减值损失，但公司管理层仍觉得对烟草以外的投入是值得的，毕竟BAT的股价已连续近四周下跌，且仍面临诸多外部风险。例如，发达国家越来越严苛的烟草管控让整个行业的发展都变得艰辛，更别说公司还面临高额的汇兑损失和时不时的诉讼风险(最新的如违反朝鲜制裁规定，需向美国政府支付6.35亿美金)，而FDA更是直接对公司旗下的多种薄荷型电子烟产品发出了营销拒绝令。
传统可燃烟草的增速缓慢、新型烟草产品尽管增速迅猛但仍未实现盈利，更别说还面临碳排放、道德约束、跨境销售等一系列不确定性，仅在烟草以及仍处于减值损失状态的大麻市场，BAT显然不足以成为值得推荐的避险标的，所以该股肯定还有其他的亮眼之处。
三、高股息的诱惑
如果你的投资组合缺乏热情，那BAT可能是里面最冷淡的一个。像烟草这种类型的公司，基本没有令人激奋的高增长故事可讲了，但在如今纷乱复杂的紧张局势中，没有什么能比“稳”更重要，而BAT能做的就是长期且稳定的向投资者支付高股息。如下图所示，2022年BAT支付49.15亿英镑股息后仍有31.34亿英镑的现金盈余，换算下来相当于股息覆盖率超163%。
作为对比，股息水平与BAT相当的Altria在2022年期间经营活动提供的净现金为83亿美元，但该年公司需要支付的股息就高达66亿美元，更别说还需要考虑股份回购产生的支出。而作为全球最大的烟草公司，PM的股息率更是常年徘徊在6%的水平，与BAT平均8%、还不用交税的股息相比，丝毫没有世界龙头的气概，所以基于这一点，我更愿意选择作为第二的BAT。
而如果你是憧憬股息收益的投资者，BAT强大的现金流会是令人心安的关键数据。纵使传统可燃型烟草增速已十分缓慢，但根据ECigIntelligence数据，截至2021年在各类尼古丁产品中，传统燃烧型烟草产品仍是消费主流，占据91.60%市场份额。而BAT目前可燃型烟草的销售收入占比也仍高达80%，且每年还能稳定提供超过200亿英镑的营业收入。高度集中的市场份额让BAT仍能从传统业务中集结大量现金流以供新品类研发推广的持续投入、债务偿还、以及高股息支付。
不过值得注意的是，由于美元飙升加上英国经济的重大动荡，2022年BAT对ADS的股息同比是有所减少的，而如果是在LSE进行交易的投资者获得的股息收入则是渐进式增加的。
四、结语
“烟草行业作为一个整体，是历史上最能经受住经济衰退的行业之一”。——分析师Garrett Nelson。
如今的交易市场(特别是A股)完全就不是你有脑子就可以应对的，稍微题材没选对，趋势没琢磨透，账户分分钟被真实。所以对于有故事可讲、有业绩可观以及实打实的股息到账，像BAT这种稳扎稳打、财务健康、知道心疼人的企业或许更能在本就动荡的股市中带来一丝慰藉。
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