翔港转债价值分析 翔港转债中签率多少?

　　综投网(www.zt5.com)2月28日讯

　　报告要点

　　翔港转债发行规模较小，转债条款设置较为普通，当前平价略高于面值，但信用评级和债底保护性一般。正股翔港科技(14.830, -1.22, -7.60%)是一家国内包装印刷业公司，在近期发布的业绩预告中公布2019年净利润大幅减少，主营业务毛利下滑，当前市场情绪下破发几率不大，但结合发行规模和评级情况，此次打新性价比比较一般。

　　翔港科技公开发行A股可转换公司债券，拟募集资金总额不超过20，000.00万元，扣除发行费用后将全部用于化妆品生产建设项目和化妆品研发检测中心项目。

　　公司包装印刷产品主要包括彩盒、标签两大系列。2018年公司实现营业总收3.57亿元，同比上升5.35%;实现归母净利润0.48亿元，同比上升4.88%。2019Q1-Q3实现营收2.36亿元，同比下降12.86%;实现归母净利润0.21亿元，同比下降45.17%。2019Q3实现营收0.70亿元，环比下降0.22%;实现归母净利润0.02亿元，环比下降1.21%。。

　　本期可转债发行规模20，000.00万元，发行期限6年。初始转股价为15.16元/股，利率条款方面，6年票面利率分别为：0.50%、0.80%、1.20%、1.80%、2.20%、2.80%，到期赎回价为118元。

　　翔港转债信用评级为A+级。2月25日6年期A+级中债企业债YTM为8.52%，中证公司债YTM为8.37%。综合参考上述利率我们选择贴现率为8.45%，测算得到债底价值为77.40元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司2018年净利润16.98%，在存量转债中排名靠后。

　　按照2月25日翔港科技收盘价测算得到初始转换价值为100.86元。参考近期上市新券，我们判断翔港转债上市初日溢价率在8%-15%区间内较为合理，预测对应的上市价格在108.93–115.99元之间。

　　申购策略：受限于正股表现和规模评级，打新性价比一般。翔港科技前十大股东合计持股比例为75.75%，处于偏高水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为50%，则留给网上申购余额为1.00亿元。参考近期发行新券网上申购户数，我们预计翔港转债网上参与户数可能在160万附近，则翔港转债对应的中签率将在0.006%左右。此单转债发行规模较小，转债条款设置较为普通，当前平价略高于面值，但信用评级和债底保护性一般。正股翔港科技是一家国内包装印刷业公司，在近期发布的业绩预告中公布2019年净利润大幅减少，主营业务毛利下滑，当前市场情绪下破发几率不大，但结合发行规模和评级情况，此次打新性价比比较一般。

　　风险因素：市场流动性出现大幅波动，转债条款出现意外变更，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动，会影响上述测算的基本假设进而影响结论的准确性。