鸿路转债价值分析 鸿路转债中签率是多少？

　　鸿路钢构公告转债发行，规模18.8 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在10 月9 日(周五)，我们认为其上市定位可能在119 元附近，中签率大约0.0045%。

　　关键申购信息

　　1、发行规模18.8 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在10 月9 日(周五);2、原股东按照每股3.5897 元的额度配售转债，代码082541，鸿路配债;3、网上申购无定金，上限100 万元，代码072541，鸿路发债。

　　正股分析

　　公司是国内领先的钢结构及配套构件生产供应商，在建产能充沛。公司是国内最大的钢结构专业制造商，目前拥有安徽合肥、下塘、河南汝阳、重庆南川、湖北团风等十大生产基地，2019 年钢结构产品产能逾200 万吨，公司预计至2021 年年底达到年产400 万吨的产能扩张目标，2017-2019 年公司产销率维持在90%以上。具体来看，公司产品涵盖建筑重/轻钢结构、装配式建筑、空间/桥梁/设备钢结构等多个品类，2020H1 钢结构业务收入占比约94%，此外公司还经营有围护类产品及安装类服务。订单方面，公司上半年新签订单76.25 亿元(2019 年全年营收约107.5亿元)，同比增长9.55%，其中Q2 单季度订单增长40%。

　　H1 公司降本增效显著，装配式建筑业务有看点。公司原材料端主要受到钢材价格影响，但成本加成的定价模式有一定转嫁能力。2020H1 公司产能爬坡、规模优势尽显。我们估算公司上半年吨毛利同比增长63 元、吨四项费用同比下降113 元，在产能持续投放背景下，我们认为生产制造成本降低趋势有望延续。近年来国家要求重点推进绿色建造、大力发展装配式建筑，政策催化下，公司具备技术优势。除开拓高层装配式建筑总承包业务外，公司还将拓展乡村定制洋房、移动厕所等标准化业务，我们认为都将为公司提供新的增长点。

　　正股估值较高，市值大，弹性强。基金持股比例高，近期有高管增持。正股当前P/E(TTM) 38.3x，P/B(LF) 4.39x，估值达到历史最高位，在板块中排名靠前，当前总市值222 亿元，流通盘157 亿元，180 日年化波动率71%，历史弹性足，而当前波动率的向下空间更大。股价7 月后基本是缓步缩量状态，节前下行动能有所放缓。正股今年以来的机构持股比例稳步提升，二季度末基金持股比例达到27.7%，此外股价回调初期有高管增持。

　　条款及定价

　　转债规模较大，债底保护一般。本期转债规模18.8 亿元，初始转股价43.74 元，最新平价约96.71 元。转债评级AA，期限6 年，票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格110 元，面值对应的YTM 为2.41%，债底约为87.5 元，债底保护性尚可，其他条款与主流保持一致。

　　定价层面，正股基本面资质不错，弹性可观，不过估值高、前期涨幅大，存在顶部压力，盘整是可能性比较大的压力释放途径，市场对其EPS 一致预期的提升暂达极限，需等待后续业绩予以确认。转债规模大，条款中规中矩，我们认为其上市定位可能在119 元附近，建议利用回调适度配置。我们预计股东配售比例80%，网上申购金额8.4万亿元，则中签率大约在0.0045%。