楚天龙003040涨停 近3个交易日上涨33.1％

　　业务两头受挤压

　　楚天龙的主营业务收入来自于智能卡、智能终端和软件及服务的销售。2020年上半年，公司收入合计为4.61亿元，其中智能卡收入为3.4亿元，占比为73.82%;智能终端收入为5112万元，占比为11.10%;软件及服务收入为6509万元，占比为14.13%;其他收入为441万元，占比为0.96%。因此，智能卡是公司第一大收入来源。

　　楚天龙最核心的业务为智能卡生产和销售，公司下游的客户主要是银行和社保机构。

　　报告期，公司非常依赖于金融机构，目前公司客户主要为中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中国邮政储蓄银行等金融机构，中国移动、中国联通等电信运营商及各地社保主管机构。2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司对前五名客户的销售收入占当期营业收入的56.15%、44.74%、38.38%和40.97%。前五大客户占比虽有所下降，但对于金融客户的依赖度依然很高。

　　从财务指标来看，似乎更能说明问题。2017年年末、2018年年末、2019年年末和2020年6月末，公司应收账款净额分别为3.5亿元、4.34亿元、5.27亿元和7.17亿元。同期，公司预收账款为3246万元、3406万元、4849万元、2949万元。公司应收款很高，但是预收款很低，在下游客户端，公司明显处于弱势状态。

　　从主营业务成本来看，楚天龙的原材料占比很高。2020年上半年，公司主营业务成本合计为2.99亿元，而原材料为2.21亿元，占比73.93%;直接人工成本为3419万元，占比11.42%;制造费用为4387万元，占比14.65%。由此可见，原材料是楚天龙主营业务成本中占比最大的一项。

　　根据招股书，楚天龙智能卡产品的主要原材料为芯片、中料、PVC片、油墨等。2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司主营业务原材料成本分别为4.79亿元、5.53亿元、6.12亿元和2.21亿元，占主营业务成本的比例分别为82.04%、81.96%、78.04%和73.93%。报告期内，公司的原材料占比虽有所下降 ，但是占比依然超过70%。

　　另据招股书，2017-2019年及2020年上半年，公司收入占比最大的智能卡产品的年销售量分别为1.96亿张、3.01亿张、3.57亿张，1.34亿张，智能卡产品的平均单价分别为4.48元/张、3.12元/张、2.85元/张和2.54元/张，产品单价呈现下降趋势的主要原因系，近年来芯片、油墨等原材料价格出现周期性下滑，且行业自动化程度不断提升，产品生产成本持续下降。

　　原材料的高占比、生产自动化程度的提升以及金融客户的高集中度，楚天龙在产业链中将会继续处于两头受挤压的状态。

　　2017-2019年及2020年上半年，楚天龙智能卡毛利率分别为36.08%、33.22%、31.86%、30.01%。反观同行业可比公司，同期，天喻信息(300205.SZ)智能卡业务的毛利率分别为24.45%、25.69%、26.21%、29.23%，东信和平(002017.SZ)智能卡毛利率分别为23.76%、24.54%、22.12%、25.26%。与同行相比，楚天龙的毛利率明显偏高。2017-2020年，楚天龙净利率分别为10.24%、5.29%、10.35%、9.96%。

　　随着量产的增加、竞争的加剧以及未来发展趋势，楚天龙的毛利率和净利率有下降的风险。