负利率对保险业的影响几何？负利率是如何产生的？

　　综投网(www.zt5.com)05月08日讯

　　目前鲜有直接对居民在商业银行的存款实行负利率的，但不排除有个别商业银行以存款手续费的名目将负利率转嫁给储户，造成储户存款的负利率。

　　利率是金融业中一个至关重要的基础变量。利率通常为正，但金融危机爆发后，随着量化宽松政策的长期化，西方发达经济体利率逐渐走低，并开始出现负利率，进而在全球呈现扩大趋势。负利率的长期实施将给保险业带来深远影响。本文就围绕负利率(本文讨论的负利率就是指名义负利率，即名义基准利率低于零，不考虑通胀或通缩水平)，及其对保险业的影响和保险业应对之策进行探讨。

　　负利率是如何产生的?

　　实施负利率的初衷。从各国政策实践看，实施负利率主要有两个目的：一是为了达到通胀目标，因为适度通胀有利于促进消费、刺激当期购买，而通缩可能促使人们推迟消费，进而由货币通缩发展到需求收缩乃至经济萎缩;另一个目的是为了防止本币升值，以维持或增强出口竞争力，拉动经济增长。

　　负利率的演进路径。回顾国际金融危机爆发后西方发达经济体的货币政策，负利率的演进路径相当清晰，即：降息+央行买入国债→货币超发+压低国债收益率→利率下降+通胀抬头(出现实际负利率)→经济复苏乏力→央行加码量化宽松政策，由买入国债扩展到买入高等级抵押担保债券→国债收益率继续下降至接近零的水平(出现名义零利率)→经济复苏迟缓→央行实行名义负利率政策，国债收益率低于零。

　　负利率的传导工具：第一种是基准利率，往往是商业银行在央行的(超额)存款准备金利率，而且可能实行分档或分段利率，即根据金额大小或区分增量和存量实行不同的利率水平。第二种是银行间同业拆借利率(联邦基金利率、隔夜存贷款利率)。第三种是通过国债收益率实现传导，因为根据一般的金融理论，私人公司债收益率往往是在国债收益率基础上增加风险溢价构成的。

　　具体来讲，2015年4月21日，3个月期欧元银行间同业拆借利率有记录以来首次为负。

　　瑞士央行自2015年1月22日起实施负利率，对银行在央行的活期存款账户超过1000万瑞郎的部分实施-0.25%的利率。同年4月，瑞士成为有史以来首个以-0.055%的负收益率发行10年期国债的政府。

　　日本央行今年2月26日起对金融机构存放在央行的法定准备金按照零利率政策执行，现有超额准备金仍按0.1%的利率执行，对新增超额准备金按-0.1%的政策执行。3月2日，日本首次销售负收益率国债，成为继瑞士之后第二个以负收益率销售10年期国债的国家。

　　负利率的理论下限。从两个层面来看，首先是商业银行层面。根据美联储2010年所作的一项研究，基于商业银行在其金库内储藏通货的成本计算，超额存款准备金利率不能低于-0.35%，低于这个水平会造成银行选择自行保管通货，而不是缴存联储。其次是居民或企业层面。实施负利率会导致居民或企业减少在银行的储蓄，转而选择持有现金，从而带来现金的交易成本和贮存成本。根据欧洲央行的测算，每100欧元的现金交易会产生大约0.6欧元的个人交易成本;相比之下，使用银行卡(借记、信用、个人支票)的交易成本更高，但后者由银行承担。因此，在理论上，若只考虑交易成本，则只要利率不低于-0.6%，即可保证储户不会过度提现，造成挤兑。如果加上贮存成本，则存款负利率的下限可能更低一点。

　　此处需要指出，上述理论下限仅针对在岸储户而言。因为美元、欧元均为国际流通货币，离岸储户愿意接受名义负利率，在在岸银行存入美元(欧元)的原因还可能包括分散汇率风险、预期货币升值、转移资产等需要，在这些情况下，上述负利率的理论下限就不成立了。

　　至于负收益率国债仍能顺利发行的原因，除了通缩预期、汇率方面原因外，还包括以欧洲、日本央行为代表的货币发行机构严格按照既定的债券购买计划购买国债，而不考虑收益率水平，即使到期后债券本金都无法全额拿回;以及金融机构原本在央行的存款，因为负利率缘故，被迫只能选择收益率略高些的国债，以减少损失。

　　实施负利率的风险。负利率在理论和实践上都是极具争议的货币政策工具，可能引发多重风险，包括金融风险、政策风险和社会风险。前者比如扭曲银行放贷行为、恶性竞争以抢占市场份额、扰乱市场秩序、追求更多的高风险投资、催生资产价格泡沫、货币基金清盘等。政策风险指如果利率下降导致储户收入减少，反而会迫使他们减少开支，特别是如果他们为退休而储蓄的话，从而降低利率没能刺激消费和支出。社会风险主要指因贫富差距过大带来的稳定风险。

　　实施负利率可能带来的正面作用。从辩证角度看，负利率，特别是负利率长期化，作为一个经济学和金融学从未涉足的领域，既可能带来风险，也可能有我们未充分认识的正面作用。这些正面作用除了前面提到的实施负利率的初衷外，还可能包括：一是引发非生产性金融创新。据纽约联储经济学家预测，负利率可能催生替代现金的金融创新产品，比如保付支票可能会成为流行的支付手段，即商业银行的负债从存款变成未完成支付的保付支票。随着负利率进一步下行，人们更乐意收到支票形式的款项，而不是纸质或电子现金，从而出现“无现金社会”。“无现金社会”的出现对于预防腐败、打击黑社会犯罪等又会起到正面作用。

　　二是促进国际资本流动。因为迄今负利率只是在部分国家(货币区)实施，所以相对高利率国家可能前往负利率国家发债，以降低融资成本。比如2015年，中国国家电网在欧洲发行了票面利率分别为1.54%、4.125%和4.85%的7年期、12年期和30年期欧元债。发债成本(不考虑汇率因素)显著低于国内。