工商银行(601398)2017年报点评：拨备前利润高增长，负债优势助力净息差回升
拨备前利润高增长， 净息差连续三个季度回升。 利润增长逐季提速， Q4 单季度拨备前利润同比增 13%。 17 年实现归母净利润 2860.49 亿，同比增长2.8%; 反映其经营成长性的拨备前利润增速高达 9.1%，， 二者相差较大的主要原因是全年共计提资产减值损失 1278 亿， 较去年多提 45.4%。 单季度来看Q4 归母净利润和拨备前利润分别同比增长 4.7%和 13%，环比三季度提升1.33pc 和 3.98pc，盈利能力逐季改善。 收入端： Q4 经营状况显著好转， 手续费及佣金净收入同比增速由负转正。 17 年实现营业收入 7265 亿，同比增长7.5%。 Q4 单季度来看， 营收同比增长 20.63%， 环比 Q3 提升 12.2pc。 Q4 规模增长及息差回升驱动利息净收入同比增长 14.5%; 手续费及佣金净收入增速由负转正， 同比增长 2.42%，经营情况显著好转。 Q4 净息差继续上行。 1年净息差为 2.22%， 较前三季度提升 5bps，连续三个季度保持回升趋势。 存贷利差较上半年上升 11bps 至 2.81%， 其中， 贷款收益率提升 10bps 至 4.23%具体来看， 个人贷款提升 25bps 至 4.32%，对公贷款利率维持 4.36%不变; 存款成本较上半年下降 1bp 至 1.34%， 主因活期存款占比提升至 51.44%， 及定期存款成本利率下降，驱动净息差进一步改善。
贷款端零售投放力度加大， 负债端活期存款占比持续提升。 资产端： 贷款向零售端倾斜， 同业资产规模稳定， 投资端全年大幅增配政府债： 17 年末总资产规模为 26.09 万亿，较 9 月末增长 1.25%。 贷款总额四季度新增 1378 亿其中， Q4 个人贷款投放 1656 亿， 贷款资源向零售端倾斜，符合“大零售”发展战略。 同业资产规模基本稳定，占比约为 7%左右; 从投资类资产明细来看， 17 年，投资类资产(债券+应收款项类投资)增加 2756 亿; 增配 7632 亿政府债券， 政策性金融债、 金融机构债券和企业债分别减少 3228 亿、 1514 亿和 1027 亿。 负债端： 四季度存款(时点数据)有所下降，但活期存款增加 145亿左右。 17 年末存款规模为 19.23 万亿， 较 16 年末新增约 1.4 万亿， 增幅同业最高; 虽然存款(时点数据) 较 9 月末下降约 1033 亿， 活期存款新增约1455 亿，占比提升 1.29pc 至 51.44%， 低成本负债竞争优势明显。 同业负债四季度净增约 3500 亿，占比提升 1.36pc 至 11.5%，但仍处于较低水平。
资产质量稳中向好，拨备覆盖率回升至 150%以上。 不良与逾期贷款占比持续改善， 不良生成大幅放缓。 17 年末不良率为 1.55%，较 9 月末下降 0.01pc加回核销及转出后的不良率仅为 0.62%， 较 16 年下降 0.27pc。 关注类贷款占比较 6 月末小幅提升 0.05pc 至 3.95%，但从较为客观的指标来看“ 逾期及逾期 90 天以上贷款占比” 分别为 2.01%和 1.26%，较 6 月末分别下降 0.22pc 和0.16pc。 计提力度加大带动拨备覆盖率提升至 150%以上。 在资产质量稳中向好的情况下， 工行继续加大拨备计提力度， 17 年共计提 1278 亿资产减值损失， 其中 Q4 单季度计提 382 亿，同比多计提约 142 亿， 拨备覆盖率较 9 月末提升 5.65pc 至 154.07%， 风险抵御能力进一步增强。 根据银监会 7 号文三个指标测算， 工行“不良/逾期 90 天以上贷款占比”约为 123.6%， “核销及转出/加回核销及转出的新增不良贷款”约为 88.7% (受制于此指标，无法满足最优档资本充足率为 15.14%，对应拨备覆盖率最低监管线可降至“ 130%档”，预计未来将打开利润释放空间。
盈利预测与投资评级： 工商银行经营稳健， 拨备前利润高增长， 业绩增长逐季提速，净息差连续三个季度回升; 活期存款占比继续提高，核心负债稳定， 负债端成本优势明显; 在资产质量指标转好的情况下， 拨备覆盖率提高至 150%以上， 未来有望打开利润释放空间。预计 18/19/20 年其归母净利润分别为 2996.05/ 3181.62/3412.75 亿， BVPS 为 6.33/6.97/7.66 元/股，维持“增持评级。
风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。(东吴证券 马婷婷,蒋江松媛)
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