隧道股份(600820)更新报告:上海国改龙头 轨交景气加速
本报告导读:
国改风口下,公司的改革方向、行业景气度和业绩弹性呈现3 大边际变化;估值存修复空间;上调目标价至15.73 元,维持增持,行业首配。
投资要点:
增持。维持预测公司2016/17年EPS 0.55/0.66 元,增速23%/15%。考虑行业爆发,国改预期增强,上调目标价至15.73 元(+19%),空间38%,对应17 年32 倍PE,维持增持,行业首配。
与众不同的认识:同样的国改风口,不同的公司。公司的上海国改龙头地位是市场共识:15 年1 至6 月国改风口期公司/沪深300 涨幅164%/33%,PE 由17 翻至45 倍。但17 年有3 大边际变化。①行业景气度:未来3 年轨交行业CAGR 超40%,17 年同增料超70%;公司15/16年至今最高市值663/359 亿,对应同期3/6.7 千亿轨交市场。②业绩弹性:14/15 年/16 年Q3 净利增速8%/6%/12%,同期订单增速+27%/-24%/+83%,业绩与订单增速差扩大,弹性提高。③改革方向:混改位列16 年中央工作会议三大关键词;同一集团下的上海建工已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如联合绿地签196 亿PPP 项目),混改预期强。
PPP 龙头东方园林VS 国改龙头隧道,期待估值修复。①16 年5 月至今东方园林(376 亿市值)最大涨幅85%,最高PE40 倍;隧道(359亿市值)涨幅仅25%,目前PE17 倍。②16 年园林估值抬升受益于其PPP订单落地快。③17 年轨交PPP 落地值得期待。隧道有市政总承包特级资质;目前市政PPP 项目3.4 万亿(含轨交1 万亿),占比最高,但落地率仅14%,未来空间大;上海《推进本市轨道交通场站及周边土地综合开发利用的实施意见》中已推“轨交+土地”模式。
风险因素。区域国改不及预期,PPP 落地不及预期,流动性风险。(国泰君安 韩其成 罗楠 黄俊伟)
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