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　　江淮汽车：主业均衡发展 买入评级

　　广发证券

　　事件：公司16年业绩同比增长35.5%公司发布16年年报，16年实现营业收入524.91亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润11.62亿元，同比增长35.5%；实现全面摊薄后EPS0.61元。 

　　其中，公司第4季度实现营业收入143.61亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长65.3%。对此我们有如下点评： 

　　公司主业均衡发展，扣非后净利润反映公司实际盈利质量考虑到公司电动车业务以扣除补贴后的售价确认营业收入，并将政府补贴计入营业外收入，扣非后净利润更能反映公司的实际盈利情况。公司16年实现扣非后净利润8.4亿元，同比增长59.6%，公司扣非后净利润大幅增长是公司电动车、SUV、轻卡均衡发展的成果。 

　　轻卡有望为公司贡献业绩弹性公司17年经营目标为销售各类汽车及底盘65-72万辆，同比增长1-12%；实现整车销售收入540-600亿元同比增长3-14%，公司经营计划稳健。我们估计轻卡有望为公司贡献业绩弹性。根据公告，公司16年内销轻卡18.9万台，在行业销量略微下滑的情况下公司轻卡内销量同比增长18.5%，市占率明显提升，是公司销售策略和市场认可度的体现。随着公司轻卡销量恢复以及轻卡发动机自配率的提升，轻卡有望为公司贡献业绩弹性。另外，公司17年将推出S7、M6等新车型，定位中高端市场，新品推出将完善公司产品线，有望与公司原有的SUV、MPV车型形成组合拳，为公司打开新的市场空间。 

　　投资建议不考虑和大众可能的合作的情况下，我们预计公司17-19年EPS为0.68元、0.82元、0.99元。短期来看，轻卡盈利能力恢复、MPV销量爬坡、SUV新车型上市有望为公司贡献业绩弹性，与大众合作的推进有望提升公司估值水平；中长期来看，公司与大众若能成功合作有望提高公司的品牌和产品力水平，维持“买入”评级。 

　　风险提示：汽车行业竞争加剧；公司轻卡、SUV、电动车销量不及预期。