周四热点板块分析及个股探秘（5月11日）

　　券商:业务监管趋严叠加市场波动,4月券商业绩下滑

　　事件:23 家上市券商(含江海证券)发布2017 年4 月财务数据,合并口径(以下同)合计营业收入100.29 亿元,环比-47.0%,同比-14.3%(剔除一创、华安、江海三家无同比数据,下同);合计净利润37.39 亿元,环比-64.2%,同比-22.0%;合计母公司净资产9607.83 亿元,环比+2.1%,同比+11.5%。

　　业务监管趋严,二级市场波动,券商四月业绩整体下滑。4 月以来,券商业务监管力度加大,证监会发布期货公司风险监管指标管理办法,提高最低净资本要求至3000 万元(此前的要求为1500 万元),调整资管业务风险资本准备集体范围和计提标准;投行IPO 业务审批加速,但把关趋严,多地启动律所IPO 专项检查工作,审核通过率有所下降。本月净利润前三的券商分别为广发系(6.06 亿元)、华泰系(5.17 亿元)、海通系(5.08 亿元),均呈现环比下降趋势。资管业务环比较三月有所下降,同比小幅增长,投行子公司业绩有所起伏。9 家资管子公司本月实现净利润3.51 亿元(环比+97.2%),其中华泰资管净利润1.01 亿元(环比-35.5%,同比71.7%)、广发资管净利润0.78 亿元(环比+160.7%,同比+2.0%)、招证资管净利润0.47 亿元(环比-27.0%,同比+2.8%)排名前三;7 家投行子公司本月实现净利润2.43 亿元(环比-53.0%,同比-31.3%),其中东方花旗净利润0.93 亿元(环比-10.9%,同比+21.1%)申万承销保荐净利润0.57 亿元(环比+875.1%,同比+808.0%),华泰联合证券净利润0.49 亿元(环比-59.1%,同比+8.7%)排名前三。

　　券商核心观点: 我们认为当下券商整体受监管政策影响波动较大,整体处于估值低位,核心逻辑主要有以下几条。第一是今年监管大年,业务合规发展,去杠杆挤泡沫,整体股价表现依靠市场偏好预期。二是确定性投行IPO 大年,扩大券商“资产端”蛋糕,优质业务有望提振今年投行整体收入:目前IPO 维持在一周获批10 家左右的速度,预计今年IPO 发行600家左右,IPO 融资金额将达到3000 亿元左右,堰塞湖得以疏通,优质IPO 储备有望提振业绩。第三是估值低,接近历史市净率估值底部:目前大券商平均交易于1.41X2017E PB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.25X2017E PB,中信证券市净率历史上只有在2015 年股灾以及2016年初“熔断”的极端情况下才达到不到1.3X 的水平,目前券商估值低位向上弹性与空间远大于向下情形下,收益风险比高。

　　投资建议:建议从两个维度关注券商股,第一是资本金实力雄厚、估值可靠性高的、投行优质项目储备丰富的大券商,如中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券,第二是高弹性、事件驱动型券商,如投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券,以及投资管理能力突出的东方证券。

　　风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。