有色金属
铜 :两会如期召开 铜价偏强运行不追高
宏观面来看，美国贸易代表办公室近日宣布，推迟执行原定将中国输美商品的关税从10%提升到25%的计划。国际贸易局势在缓解的同时依然未取得最终定论，预计谈判结果将在3月出炉。统计局公布2019年2月份PMI数据,显示制造业PMI为49.2%,低于上月0.3个百分点。从企业规模看,大型企业PMI为51.5%,比上月上升0.2个百分点,继续高于临界点,运行稳定;中、小型企业PMI为46.9%和45.3%,分别比上月下降0.3和2.0个百分点,均位于临界点以下。但新订单指数较前值有所回升，持续关注下游消费在春节过后的复苏情况。
产业基本面来看，截至到本周五上海有色干净矿现货TC报75-80美元/吨，环比前值持平。与所预计的一样，铜精矿TC下行幅度有限。
矿端消息面上，印度维丹塔冶炼厂复产问题反反复复，最新的消息显示法庭再次同意印度冶炼厂复产，不过预计最终复产时间还会后延，印度铜精矿在此段时间依然会流向中国国内。国内银漫矿业重大事故已引起上级高度重视，不过对铜精矿供给影响有限，银漫矿业2018年铜精矿总产量为4000金属吨，相较于中国总产量占比甚微。2019年1月中国 共进口废铜18.07万实物吨，同比减少8%，但含铜品位的上升使得金属吨同比大增39%，叠加废铜制杆厂相继复工，精铜消费将会得到掣肘。截至本周五，三大交易所库存为40.96万吨，其中上期所持续累库，库存单周增加9255吨至22.7万吨。
综合来看，下周两会即将召开，在一系列利好政策如减税的乐观预期下，我们认为铜价将依然偏强运行。但是目前下游消费并未见太大起色，库存也一直在累积，诚如我们在之前报告中反复所提及的，消费未见明显好转的情况下铜价上涨动能有限，对铜价短期谨慎看多，预计下周铜价运行区间为49500元/吨-51000元/吨。
铝：铝价料区间震荡 宏观局势提供指引
下周两会将如期召开，在宏观预期一致转乐观的大背景下，对铝价将有较强的支撑。
消息面上，近日中国铝业(601600)公布，其附属山西华圣铝业拟将19万吨电解铝产能指标全部转让予云铝股份(000807)附属鹤庆溢鑫铝业。另外，河南中孚铝业有限公司部分产能将停产并将进行产能转移，公司预计将中孚铝业25万吨电解铝全部停产并向水电资源富集的四川省广元市经济开发区转移。国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，全球1月原铝产量较前月减少2.3万吨，至218.5万吨，较上年同期减少3.3万吨。中国1月原铝产量预计为296.9万吨，低于12月修正后的314万吨。截至2月28日，电解铝社会库存为163.8万吨，库存依然大幅累积 。在高库存的背景下，电解铝短期难走出大涨行情。近日氧化铝价格持续下行，截至3月1日各地氧化铝价格都报2800元/吨，相较之前都出现了一定的下降。氧化铝产能释放速度高于电解铝产能释放速度，使得电解铝亏损有所缩窄。
下周铝价料将区间震荡，宏观局势的好坏将对铝价提供指引，预计沪铝运行区间为13500元/吨-13800元/吨。
锌： 宏观情绪主导，谨防锌价高位回落
本周美元指数回落，美国对华加征关税延期，国内A股市场高歌猛进。商品受此带动，市场亢奋情绪居高不下。周内公布的国内2月官方制造业PMI低于预期，市场对此反应平淡。外盘依旧强劲，助推国内风险偏好情绪上涨。伦锌库存不断刷新十年来历史低点，但目前恰逢海外锌精矿基准加工费谈判期，海外锌矿增产相对确定，如果是由于冶炼瓶颈问题造成库存连续去化显然值得怀疑，有待时间验证。
国内消费目前没有任何改善，现货贴水有扩大趋势，下游需求复苏缓慢。在炼厂如此高利润的背景下，下游产业短期预计仍难有补库的乐观预期。现货层面的供应压力将会持续施压锌价，可能会压制反弹高度。当前仍是风险情绪定价，在缺乏基本面配合的情况下建议谨慎追多，由此积累的回调风险仍然不可忽视。下周锌价主力合约波动区间预计在20500-22500元/吨附近。
铅：消费改善有限，铅价或趋于震荡
本周国内主要地区铅蓄电池企业周度综合开工率为56.5%，周环比小幅上涨0.72%。下游需求改善有限，随着铅价反弹现货已开始承压。目前现货主流报价已从周初对1903合约升水25元/吨降为贴水25元/吨到平水附近。进入3月，国内铅精矿加工费上调了50元/金属吨，进口60品位铅精矿加工费亦上调2.5美元/干吨至20-35美元/干吨。原料与冶炼匹配条件更趋优化，原生铅供应价格弹性可能也将随之放大。
原生铅与再生铅价差倒挂出现缓和，但目前多数再生铅企业仍处盈亏平衡附近，现阶段再生铅可能仍不具备持续放量的客观条件。铅价虽然存在超跌修复的必要性，但目前市场风险偏好明显增强，仍需警惕市场情绪矫枉过正。
下周铅价预计有冲高后小幅回落的风险，主力合约价格预计将趋于震荡，波动区间或在17000-17900元/吨附近。
化工品种
原油、PTA：宏观经济数据拖累油价，PTA亟待需求跟进
原油
本周油价在多空博弈下先扬后抑，周初在OPEC减产大背景提振下油价保持偏强震荡，周内EIA原油库存骤降给予市场信心，油价再度上冲，而周后期各国经济数据相继出台，整体数据下滑将会拖累原油需求端，油价从高位大幅回落。
进入3月份，各国政 治局势走向仍将是影响原油等大宗商品的一大重要因素。首先是关于贸易问题的谈判进展，在2月28日的商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，两国双方围绕协议文本开展了谈判，在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得实质性进展。其次是美朝的聚首暂未有利好放出，是市场的关注焦点。
原油市场供应端来看，OPEC减产执行率一如既往的保持着，原油商业库存压力不大。本周美国原油库存超预期下滑，虽然美国原油产量继续刷新历史最高记录，但在各种地缘政 治事件影响下美国原油净进口量减少，加之炼油厂开工率上升，截止2月22日当周，美国原油库存量4.45865亿桶，比前一周下降865万桶;美国汽油库存总量2.54941亿桶，比前一周下降191万桶;馏分油库存量为1.38379亿桶，比前一周下降30万桶。
美国原油钻井平台数量也再出利好，减少至2018年5月份以来最低。具体数据显示，截止3月1日的一周，美国在线钻探油井数量843座，比前周减少10座;比去年同期增加43座。其中，巴奈特(Barnett)盆地增加1座;科罗拉多州奈厄布拉勒(DJ-Niobrara)盆地减少1座;海恩斯维尔(Haynesville)盆地增加1座;堪萨斯州的密西西比(Mississippian)盆地减少1座;备受关注的二叠纪盆地减少7座，美国高速增长的原油产量上方空间有限。
从宏观氛围来看，2月份美国制造业放缓增速，2月份美国供应管理学会的制造业采购经理人指数(PMI)从1月份的56.6降至54.2，为2016年11月来最低，低于经济学家此前预期的55.6。中国和印度两个经济增量大国的数据也开始有一定体现，中长期油价将会面临较大的需求下滑的拖累。
综合来看，原油市场上方压力增加，不确定因素共振下油价短期波幅将会加大，整体减产背景下偏强格局延续，但要注意3月份多项政 治局势纷争给油价带来的黑天鹅事件影响，操作上以区间操作对待。
PTA
本周PTA期货价格触底反弹，现货在周前段整体成窄幅波动的态势，成本端支撑与需求面的拖累使得PTA在方向性上的驱动不强，而周五PTA受到加工费的修复以及商品整体氛围刺激下大幅反弹，部分空头离场，持仓量下滑，PX在周五涨幅较大，PTA现货市场也受到提振。
在成本方面，PX亚洲3月P ACP达成，卖方埃克森美孚与买方逸盛石化、盛虹石化，卖家日本JX与买方盛虹石化分别达成于1080美元/吨CFR亚洲。谈判价格高于上个月30美金，对PTA成本支撑增强。
供应端在本周没有大的变化，周内PTA各生产装置较为稳定，而下周PTA装置存在重启预期，华彬石化140万吨装置，计划3月5日重启，佳龙石化60万吨装置计划3月2日重启。在这两套装置重启之后，恒力石化、汉邦石化及珠海BP都存在装置检修预期，3月份整体供应量先增再减。
下游需求在时间推移中进一步回暖，但涤丝产品价格周内仍在继续下调。FDY产品价格下调100-200元/吨;POY产品价格下调150-250元/吨;DTY产品价格下调200-300元/吨。
而产销方面，周五之前仍然未有较好表现，周五在产业链刺激下聚酯产销大幅回升至180%，部分厂家产销甚至飙升至500%。下周产销好转的延续情况值得关注。
下游装置及开工上看，下周新凤鸣、鹰翔、天圣等装置将会重启，重启产能50万吨左右，下周聚酯开工将进一步提升至84-85%附近。
综合来看，一方面成本端支撑及加工费压缩使得PTA下方空间有限。另一方面，供应端短期虽有装置重启，但市场在3、4月份检修高峰预期下对于供应利好的反应将会更大。因此，下游需求表现至关重要，当前虽然产销及开工有恢复，但聚酯端产品亏损情况恶化，将会拖累PTA上涨空间。操作上，PTA等待需求进一步好转下，中期以单边多5月和5-9正套逻辑为主，关注市场节奏。
农产品
白糖：高位回落，大格局过剩，预期略有改观
郑糖1905合约上周开盘于5212元/吨，最高5278元/吨，最低5131元/吨，收盘5191元/吨，涨跌幅-0.23%。郑糖1905合约周线收高位阴十字星。
基本面来说，全球2018/19年度糖市供应过剩量预计为64.10万吨，低于之前预估的217万吨。过剩缩小主要是由于巴西和欧盟的糖产量被下调，盖过了泰国产量上调的影响。全球2018/19年度糖产量预计在1.7868亿吨，低于之前预估的1.8049亿吨。ISO表示，将巴西糖产量预估下调135万吨，欧洲产量预估下修80万吨，泰国糖产量前景则被上调80万吨。印度糖产量预估维持在3,200万吨不变，但ISO表示，如果我们的预测被证明是过于乐观，那么印度实际产量下滑将对全球糖市格局产生严重影响。2018/19年度全球糖消费是预计为1.7904亿吨，较上一年度增加1.63%，但较10年均值低了1.67%。ISO表示，评估报告显示，尽管库存居高不下，但供需平衡良好。
后市看法：2019年可能是全球食糖从过剩到平衡的转折点。但是目前来说，依然是在整体过剩的大环境下。目前SR1905高位回落明显，周线收高位阴十字星，周五隔夜继续下挫探低点。未来一周可能以高位回落为主。操作上意见多单逢高离场，激进的交易者可以尝试逢高做空。下方关键支撑在5000元/吨附近。
棉花：棉市旺季即将到来产业支撑恐不及预期
宏观：美国贸易谈判代表莱特希泽确认，中国采购美国农产品(000061)的清单上包括棉花，但具体协议还没有达成，如协议签订，后期可能会有美棉采购计划。
基本面：由上月底薪资招工情况可见，复工难和工人短缺问题依旧存在。故上月春节后首周复工情况不及预期，盘面低迷。后期复工逐步复苏，多数下游企业正常排产。截止上月底，下游消费情况暂未显著抬头，金三银四即将到来，下游产业具有微弱支撑。从前期复工及目前库存去化的情况来看，3月产业回暖幅度大概率低于预期。且2月底美方谈判代表称协商农产品清单中包括进口美棉，若该协议成真，对目前国内棉花供应存在一定打击。
策略：14800-15400偏空震荡
豆粕：受利空压制，连粕反弹不力
国际方面：
华盛顿3月1日消息：美国商品期货交易委员会(CFTC)的报告显示，截至2月19日的两周里，投机基金在大豆期货和期权市场大举做空，持仓也从净多单翻为净空单。截至2019年2月19日，投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货以及期权部位持有净空单42,810手，两周前持有净多单5,989手。基金持有大豆期货和期权的多单68,255手，两周前是82,134手;持有空单111,065手，两周前是76,145手。大豆期货期权空盘量为861,682手，两周前是862,754手。
咨询公司AgRural周一在一份声明中称，巴西大豆种植户已经收获了约45%的2018/2019年度大豆，因主要产地马托格罗索的大豆收割进展迅速。
国内方面：
受非洲猪瘟影响以及春节生猪大量出栏，生猪存栏量明显下降，春节后国内生猪数量及猪价出现回升，养殖利润也出现反弹。当前养殖业受到猪瘟疫情的影响，生猪存栏量继续下降。据农业农村部畜牧业司最新数据，2019年1月生猪存栏量大幅下降，1月全国生猪存栏量为2.9338亿头，环比下降5.7%，同比下降12.62%;1月能繁母猪存栏量为2988万头，环比下降3.56%，同比下降14.75%。
综合来看：
非洲猪瘟持续扩散，养殖需求低迷，养殖户补栏意向不高，全球丰产产量充足，巴西今年上市速度加快，中央一号文件发布，市场解读将增加国产大豆供给，中美磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。上周五美国农业部长珀杜在推特上透露，中国承诺再购买1000万吨美国大豆，中国放开进口美国 DDGS 双反关税，国内蛋白供给将更加充裕。油厂开机率回升，豆粕库存回升，多方利空持续压制连粕走势，连粕弱势运行，后市重点关注后续的中美贸易战情况、美豆采购进度及南美大豆情况，不建议持有多单。
玉米：期货反弹现货回暖，关注消息炒作
本周随着东北粮向华北市场持续推进，华北，山东等深加工企业到货量猛增，收购价大幅下调，期货盘面在周一开盘直接跳空，跌破1800支撑线，创下新低。但在政策利好的情况下，现货上跌幅趋缓，期货盘面率先触底反弹，震荡上行。
周末部分深加工已小幅上调价格，价格逐渐趋稳，市场恐慌情绪将有所缓解。但是市场余粮依旧偏多，东北粮的释放空间还很大，猪瘟的持续影响，存栏量持续下降，淀粉的高库存，需求端的低迷，加上中美贸易谈判的缓和，下游贸易商和饲料企业的心态依然偏悲观，收购意愿不强，对价格的持续上行形成压力，近期的政策虽然利好，但是实际解决的量依然有限，仍不能改变短期内供需宽松局面。
受于玉米加工企业成本降低的益处，这周玉米淀粉加工企业利润开始回暖，玉米酒精加工企业利润持续大幅增加，将对接下来玉米库存压力形成一定程度的缓解，以及国家粮食安全稳定的角度考虑，底下支撑依然坚挺。
鸡蛋 ：蛋价企稳反弹，期货以震荡为主
上周鸡蛋价格止跌企稳，临近周末多地出现反弹，产区中山西上涨0.20元/斤，山东、湖北上涨0.05元/斤，截止3月1日，产区均价为2.79元/斤环比涨0.04，销区均价为2.99元/斤环比涨0.04。目前产区货源充足，走货正常，大部跟涨，销区市场走货正常，上涨为主。预计蛋价继续稳中偏强运行。
上周期货以震荡为主，JD1905合约先抑后扬，从持仓上看，大空头持仓先减后增，截至收盘依然是空头更为强势，关注3400一线压力，若未能有效突破，预计将继续区间震荡，策略上建议观望;JD1909合约周线区间窄幅震荡，继续上行动力不足，建议多单择机止盈，暂时观望。
商品期权
铜期权：铜期权情绪仍偏乐观，隐含波动率震荡为主
下周两会即将召开，在一系列利好政策如减税的乐观预期下，我们认为铜价将依然偏强运行。但是目前下游消费并未见太大起色，库存也一直在累积，诚如我们在之前报告中反复所提及的，消费未见明显好转的情况下铜价上涨动能有限，对铜价短期谨慎看多，预计下周铜价运行区间为49500元/吨-51000元/吨。
铜期权上月总成交量475762手，日均成交量31717手，环比减少48.9%，成交量的减少一方面源于春节假期导致2月交易日减少，另一方面则是由于节后交易情绪减淡;铜期权持仓量51141手，基本与上月持平。总成交量PCR在先增后减，月末值为0.68，持仓量PCR在月末变化较小，整体来看，市场情绪偏向乐观。
期权隐含波动率在前期虽然有低位回升态势，但趋势并不明显，目前隐含波动率基本处于震荡趋势，而我们短期对铜价谨慎看多，所以综合来看，期权下周以卖出看跌期权为主。
白糖期权：白糖上涨利好锐减，短期有可能回调
郑糖5月合约收于5149元/吨，目前白糖处于季节性供大于求，现货稳中有跌，糖价或承压运行。前期由于油价的上涨和国内临储政策，印度出口政策落实不及预期的刺激，白糖出现反弹。目利好逐渐被消化，回调的可能性较大。在趋势性策略上目前建议卖出行权价5400的看涨期权。
SR905期权合约看涨期权在5100执行价交易活跃，看跌期权的成交量集中于4800，看涨期权和看跌期权持仓分别集中于5600和4900。SR905期权合约的成交量PCR值为0.97，持仓量的PCR值为0.89。白糖60日历史波动率为15.82%附近，20日历史波动率为16.56%，目前白糖的波动率有所降低，SR905期权合约的隐含波动率为16.62%，隐含波动率相较于历史波动率的溢价存的溢价空间正在被挤出，波动率策略没有很好的入场机会。
豆粕期权、玉米期权：豆粕玉米期权成交活跃隐波上升
豆粕期权
策略：下游养殖需求低迷，贸易谈判向好，油厂开机率及库存回升，多种利空压制，标的期货弱势运行，主力隐波仍处高位，且距到期日较近，建议以卖出主力系列看涨期权为主，也可择机买入虚值看跌期权。
豆粕期权本周成交活跃度上升，总成交量545134手，环比增加47%，周五总持仓量558352手，环比增加16%。其中M1905系列期权总成交438440手，环比增加40%，周五总持仓量433842手，环比上升11%，持仓量PCR值持续下降，最新值为0.61，市场情绪多为看空。主力合约系列期权隐含波动率持续上行，最新值为20.5%。
玉米期权
策略：近期政策利好难以抵消需求低迷及库存高企的供需弱势局面，下游利润回升有所支撑，标的期货上行压力较大，主力隐波持续上升，建议继续持有买入跨式组合，短线可尝试买入虚值看跌期权。
玉米期权本周成交较为活跃，总成交量180002手，环比增加20.4%，周五总持仓量226218手，环比增加12.4%。其中C1905系列期权总成交121248手，环比增加11.4%，周五总持仓量140174手，环比增加2.3%，持仓量PCR值缓慢上升，最新值为0.94，市场短期看多，但下周或将反转。玉米主连短期历史波动率持续上行，主力合约系列期权隐含波动率稳中有升，最新值为12.95%。从期限结构来看，当前玉米主连短期历史波动率大于长期历史波动率，在90分位附近，其中10日HV最新值12.29%，高于90分位水平。
棉花期权：棉花偏强震荡，波动率维持平稳
从前期复工及目前库存去化的情况来看，3月产业回暖幅度大概率低于预期。且2月底美方谈判代表称协商农产品清单中包括进口美棉，若该协议成真，对目前国内棉花供应存在一定打击，目前趋势策略建议观望。趋势性策略目前没有很好的机会，建议观望。
棉花期权的看涨期权成交量大多集中在15400，持仓集中分布在15400和14800。CF905期权合约的成交量PCR值为0.24，持仓量的PCR值为0.38。期权市场情绪偏乐观，隐含波动率相较于历史波动率的溢价存在一定的空间，目前可以做空波动率，短期内建议以卖期权为主，收取时间价值。
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