茅台首发债150亿的关注焦点 茅台集团缘何发债？

　　贵州高速发债加速

　　据记者了解，作为茅台集团投资标的的贵州高速今年已发行多期债券募资。

　　Wind数据显示，2020年3月份以来，贵州高速已发行5笔债券，包括3期超短期融资券、1期中期票据、1期公司债，共募资65亿元。而此前，2019年全年共发行3笔债券，共募资42亿元;2018年全年共发行2笔债券，共募资30亿元。

　　贵州高速《公司债券半年报》披露，2017-2019年及2020年6月，公司资产负债率分别为71.84%、70.44%、69.70%及69.89%，总体逐年平稳下降。不过，其有息负债规模和债务压力较大，2017-2019年及2020年6月贵州高速有息负债规模分别为2236.77亿元、2352.09亿元、2465.13亿元及2642.92亿元。由于贵州高速项目建设资金主要来自银行借款等外部融资渠道，且目前仍处于大规模投资期和投资发展期，发行人债务负担较重。

　　值得注意的是，受疫情影响，贵州高速今年一季度开始出现亏损。

　　贵州高速《公司债券半年报》披露，贵州高速2017-2019年及2020年1-6月的净利润分别为3.56亿元、3.52亿元、2.26亿元及-19.81亿元。2020年以来亏损的主要原因在于车辆通行费是贵州高速的主要收入之一，而在疫情的影响下，免收通行费导致亏损。

　　贵州高速的评级报告指出，公司营业收入主要来源于车辆通行费收入和建材销售收入，2017-2019年及2020年第一季度，公司营业收入分别为145.91亿元、167.39亿元、201.05亿元和27.31亿元，其中车辆通行费收入分别为87.27亿元、95.71亿元、101.71亿元和8.45亿元，占营业收入比重分别为59.82%、57.18%、50.59%和30.96%。2020年第一季度，受新冠疫情影响，2020年1月下旬至2月中旬高速公路的车流量大幅下降;且经国务院同意，从2月17日起至5月5日，全国收费公路免收车辆通行费，贵州高速通行费收入受到重大影响，营业收入和毛利分别同比减少19.61%和69.69%，2020年公司经营和业绩承压。

　　另外，贵州高速债券募集报告显示，贵州高速抵质押等受限资产规模较大。截至2020年3月末，发行人受限资产合计2818.5亿元，占发行人资产总额的71%。其中收费公路经营权借款质押2286亿元，试运行公路经营权借款质押508.5亿元，高速公路收费权资产受限规模较大。若发行人受限资产占比持续增大，将会影响发行人的资产使用效率，降低进一步融资的能力。

　　据了解，贵州高速隶属于贵州省交通厅直接管理，作为在贵州省内专门从事高速公路规划、建设、经营和管理的国有特大型企业，贵州高速承担着贵州省内所有国家级高速公路的建设任务以及大部分省级高速公路的建设任务。在贵州省已通车高速公路中，贵州高速拥有绝大部分路段经营权,在全省高速公路行业中始终处于绝对领先地位。