2020年中央经济工作会议解读 重磅会议下的投资机会

　　12月18日，中央经济工作会议通稿发布，我们点评如下：会议对经济表现做出较高评价，但衍生风险不容忽视。政策操作不急转弯。由于面临以上风险，宏观政策强调保持连续性、稳定性、可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度。对于明年，我们认为值得关注以下几个方面：政府市场共同发力，强化国家战略科技力量;重提“需求侧管理”，对需求侧进行有效制度安排;拓展了强化反垄断和防止资本无序扩张相关内容;房地产重新作为一项重点任务值得重视;关于做好碳达峰、碳中和工作。

　　宏观：力求平稳转弯

　　会议对经济表现做出较高评价，但衍生风险不容忽视。

　　面对疫情，中国应对较为出色，成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。但是疫情和外部仍有不确定性，经济恢复基础尚不牢固，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。例如，部分接触性服务业仍然受到疫情负面影响，恢复较为缓慢;小企业恢复弱于大企业;就业结构性矛盾仍然突出;明年企业面临大规模债务到期，偿债压力较大，带来内生性紧信用等。

　　政策操作不急转弯。

　　由于面临以上风险，宏观政策强调保持连续性、稳定性、可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度。这种对于政策的定调，降低了市场对于政策过快退出的担忧。政策操作上强调“更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”。“积极的财政政策和稳健的货币政策”大基调不变，具体提法上相比2019年略有调整。财政政策在“大力提效”后加上了“更可持续”，强调“保持适度支出强度”，我们认为这意味着明年广义财政赤字率虽然将低于今年，但是仍然会考虑到疫情冲击而保持较高水平。

　　结构上有放有收：对于国家重大战略任务要增强财力保障，主动作为三个方面(促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配);对于地方政府隐性债务要抓实化解，党政机关要坚持过紧日子。货币政策在“灵活适度”后加上了“精准”和“合理”，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”延续了央行第三季度《货币政策执行报告》中的提法，“处理好恢复经济和防范风险关系”，我们认为这意味着货币政策仍然将随机应变，并将做好定向金融支持(科技创新、小微企业、绿色发展)。

　　对于明年，会议强调了八大重点任务，我们认为值得关注以下几个方面：

　　政府市场共同发力，强化国家战略科技力量。对于最重要的科技创新，会议大致延续了以往的说法，强调了有效市场和有为政府两方面的共同作用。一方面，要发挥新型举国体制优势，发挥政府力量对于具有一定公共品性质的基础研究的支持，“要抓紧制定实施基础研究十年行动方案，重点布局一批基础学科研究中心”;另一方面，要发挥企业在科技创新中的主体作用，对于大部分的科技创新，还是要以市场需求为导向，按市场机制运行，“支持领军企业组建创新联合体，带动中小企业创新活动”。此外，虽然强调大力推动自主创新，尽快解决一批“卡脖子”问题，强调加快国内人才培养，但是也需要加强国际科技交流合作。

　　重提“需求侧管理”，对需求侧进行有效制度安排。强调了在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。贫富差距较大是全球总需求持续不足的重要原因。因此，会议强调了扩大消费最根本的方式是“促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕”，结合前文提出的财政政策要在调节收入分配上主动作为，以及“完善职业技术教育体系”、“合理增加公共消费”，可见缩小收入差距是政策实施重点。此外，“有序取消一些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力”与11月18日国常会和12月10日商务部提出的“鼓励相关地区优化汽车限购措施，开展新一轮汽车下乡和以旧换新”一脉相承。

　　拓展了强化反垄断和防止资本无序扩张相关内容。会议拓展了政治局会议的提法，强调国家的政策大方向仍然是支持平台企业创新发展的，但是依法规范仍然是必要的。未来对于平台企业的法律规范的重点在三个方面：平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护。最后强调了“金融创新必须在审慎监管的前提下进行”，互联网金融创新长期以来所受的监管相对于传统金融机构更少，随着互联网金融体量越来越大，已经成了整体金融体系中的重要组成部分，潜在风险不容忽视，审慎监管也是必要的。

　　房地产重新作为一项重点任务值得重视。自2018、2019年淡化之后，房地产重新回归作为一项下一年的重点任务，值得重视。“房住不炒”重新回归，印证了我们在《扭住供给侧，注重需求侧 | 12月11日政治局会议点评》中的判断。会议强调“解决好大城市住房突出问题”，将重点放在了今年房价涨幅较大的部分热点大城市上。提出的解决方法侧重于保障新租赁住房，与“租购并举”的房地产制度设计相一致。最后提到“对租金水平进行合理调控”，我们认为政策更多会因城施策，针对租房供需矛盾较为突出的热点大城市出台房租指导价格、规范住房租赁平台、推出租金保护住房等分类调控政策。

　　关于做好碳达峰、碳中和工作。我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和。碳中和是长期过程，涉及到经济社会转型的路径和生产生活模式的转变，恐难在现行路径下简单线性推演。一方面，依托科技进步，加快调整优化产业结构和能源结构，进而实现碳达峰和碳中和;另一方面，通过碳中和这个目标和过程，加快促进我国科技进步，从而实现基于科技进步和碳中和的内生性高质量可持续增长。此外，借助市场手段，诸如建立完善碳排放交易权机制、发展绿色金融等，将碳排放带来的负外部性降低到最低程度。