宏辉转债价值分析 宏辉转债中签率多少?

　　综投网(www.zt5.com)2月26日讯

　　摘要

　　公司是专业生鲜服务商，销售渠道以超市为主，水果为主要产品

　　宏辉果蔬(603336.SH)是专业生鲜服务商，已在全国设立9个仓储加工配送中心。公司的销售渠道以超市为主，电商和农批市场为辅。分产品来看，2018年水果的营业收入为7.30亿，占营业总收入的95.68%。分销售地区来看，2018年国内的营业收入为6.06亿元，占营业收入的79.34%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长13.39%，归母净利润同比增长15.61%。

　　纯债价值为81.45元，YTM为2.88%，债底保护力度偏弱

　　宏辉转债(113565.SH)的面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%和3.0%，到期赎回价为112.00元(含最后一期利息)，对应的YTM为2.88%。债项信用等级为AA-(中证鹏元)，按照2020年2月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率(6.5462%)计算，纯债价值为81.45元，债底保护力度偏弱。

　　转股价值为100.48元，转股价格下修略为严格

　　正股2020年2月21日收盘价为14.68元，初始转股价为14.61元，对应的转股价值为100.48元。该可转债的发行规模为3.32亿元，如果以初始转股价(14.61元/股)全部转股，公司流通股本将增加0.23亿股，流通股本扩大10.08%，压力一般。该转债的转股价格下修略为严格，下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

　　预计上市价格在114至125元的区间，中枢为119元

　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1)2020年2月21日转股价值在96至104元之间，2)债券余额在1至10亿元之间，3)债项评级为AA-。8只符合条件的可转债2020年2月21日的转股溢价率主要处于13%至24%的区间。我们预计宏辉转债的上市转股溢价率将处于13%至24%的区间，上市价格在114至125元的区间，中枢为119元。

　　中签率中枢预计为0.008%，建议投资者积极申购综合来看，公司是专业生鲜服务商，主要产品为水果。此次发行的可转债规模较小，纯债价值为81.45元，YTM为2.88%，债底保护力度偏弱，转股价值为100.48元，转股价格下修略为严格。我们预计宏辉转债的上市价格在114至125元的区间，中枢为119元。中签率中枢预计为0.008%，建议投资者积极申购。

　　风险提示

　　果蔬价格调整幅度高于预期，行业竞争加剧。

　　1、公司基本面

　　宏辉果蔬(603336.SH)是专业生鲜产品服务商，已在全国设立9个仓储加工配送中心，分别位于山东、上海、福建、广东汕头(2个)、广东广州、江西、天津、陕西。公司的销售渠道以超市为主，电商和农批市场为辅。分产品来看，2018年水果的营业收入为7.30亿，占营业总收入的95.68%。分销售地区来看，2018年国内的营业收入为6.06亿元，占营业收入的79.34%。

　　截至2019年9月末，黄俊辉、郑幼文夫妇合计持有公司59.78%的股权，是公司的控股股东和实际控制人。在股权质押方面，根据公司2020年2月24日的公告，黄俊辉、郑幼文夫妇合计质押股权数量占公司总股本的38.97%，另外，陈雁升质押股权数量占公司总股本的5.62%。公司近期无限售股解禁。2018年公司实现营业收入7.63亿元，同比增长11.55%，增速较2017年上升10.37个百分点。公司2018年实现归母净利润0.64亿元，同比增长1.33%，增速较2017下降3.13个百分点。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长13.39%，归母净利润同比增长15.61%。2020年1月14日，公司预告2019年归母净利润为0.69至0.82亿元，同比增长8%至28%。

　　单季度拆分来看，公司3Q2019营业收入同比增长15.44%，增速较2Q2019下降1.65个百分点。3Q2019归母净利润同比增长4.60%，增速较2Q2019下降31.69个百分点。

　　从股票估值水平来看， 2020年2月21日，公司股票的市净率(LF)为3.9X，低于近三年平均值(4.5X)，市盈率(TTM)为45.5X，低于近三年平均值(52.1X)。