建霖家居IPO募资必要性存疑 严重依赖海外市场

　　4月23日，主要从事厨卫产品、净水产品和其他产品的研发、设计、生产和销售的厦门建霖健康家居股份有限公司(下称“建霖家居”)成功过会。

　　仔细研究建霖家居所披露信息发现，建霖家居在看似靓丽的业绩数据背后，却暗藏诸多风险：净利润大起大落;近八成主营业务收入严重依赖海外市场，尤其依赖美国市场;产能利用率下滑却大幅募资扩产。这些风险点都可能成为建霖家居未来业绩的“暗雷”，值得投资者持续关注。

　　营收和毛利率下行净利润竟“逆势增长”

　　从招股说明书披露的财务数据来看，2016年至2018年，建霖家居营业收入分别为26.51亿元、30.90亿元、35.30亿元，2017年营收同比增速为16.56%，2018年营收同比增速为14.24%;虽然营收规模在持续上涨，但增速已开始下行。

　　在毛利率方面，2016年至2018年，建霖家居综合毛利率分别为29.94%、27.98%及28.51%，综合毛利率先降后升，但2018年综合毛利率数据仍不及2016年。由此可见，2016年至2018年，建霖家居的综合毛利整体呈下行趋势。

　　与同业上市公司相比，建霖家居综合毛利率也略显逊色。2016年至2018年，同业可比上市公司的综合毛利率均值分别为31.59%、29.86%、30.45%，均高于建霖家居。

　　在营业收入增长减速、毛利率整体下行的情况下，建霖家居的净利润又是怎样的变化呢?2016年至2018年，建霖家居实现净利润分别为2.77亿元、2.37亿元、3.35亿元，2017年净利润同比增速为-14.44%，2018年净利润增速转负为正，同比增速达到41.35%。

　　如此看来，在营收增速下滑、2018年毛利率还不及两年前的情况下，建霖家居2018年净利润增速却高达41.35%。无论如何，这种逆势而行的反常值得深究。

　　显然，建霖家居2018年的净利润增速与营收增速乃至综合毛利率的变化并不匹配，那么，究竟是什么原因支撑起建霖家居净利润的“逆势增长”呢?这一点也引起媒体的频繁质疑。

　　对此，建霖家居在招股说明书中这样解释：一方面是因为营业收入进一步增长，同时综合毛利率也有所提升;另一方面，2018年下半年美元升值明显，公司全年汇兑收益达到2996.37万元。

　　近八成主营业务收入严重依赖海外市场

　　从销售地域来看，建霖家居以外销为主，主要涉及北美洲、亚洲(中国境内除外)、欧洲等市场。

　　招股说明书显示，2016年至2018年，建霖家居境外销售金额在主营业务收入中的占比较高。2016年，境外销售金额为20.98亿元，占主营业务收入的比例高达79.61%;2017年境外销售金额为23.83亿元，占主营业务收入的比例比2016年稍有下降，为77.62%，;2018年境外销售金额为27.79亿元，占主营业务收入的比例又回升至79.44%。可以看出，建霖家居近八成主营业务收入来自海外市场。