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　　沙隆达A:拨云见日,四季度业绩依然保持强劲增长

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,张燕生 日期：2018-03-30

　　事件:

　　公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入238.20亿元,同比增长7.93%,实现归属于上市公司股东的净利润15.46亿元,同比增长318.85%,折合基本每股收益0.66元,同比增长200.05%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.63元(含税)。其中,公司第四季度实现营业收入54.25亿元,同比增加9.28%,净利润-5363.50万元。点评:

　　产品组合不断优化,全年业绩创历史新高。虽然全球农业市场总体走低,但得益于差异化的产品组合销售量的增长,公司全年销售收入保持了稳健增长,实现销售额35.23亿美元,同比增加5.8%,其中亚太地区实现销售额5.84亿美元(YoY22.2%),印度、非洲及中东地区实现销售额4.96亿美元(YoY10.0%),北美及南美销售额分别实现销售额6.46亿美元(YoY6.3%)和7.51亿美元(YoY0.5%),欧洲地区实现销售额10.46亿美元(YoY-0.1%)。得益于产品组合的不断优化以及成本持续降低,公司17年实现毛利润12.37亿美元,同比增加14.8%,毛利率同比提升2.8ppt.至35.1%,实现净利润2.80亿美元,同比增加44.3%,净利率同比提升2.2ppt.至8.0%。

　　扣除一次性费用影响,第四季度业绩依然保持强劲增长。公司四季度业绩亏损主要受退休及内退员工非现金福利、合并交易中介费用、历史遗留税项资产减少及固定资产减值等一次性费用拖累,弱扣除该部分共计3360万美元影响,公司四季度销售额同比增长13%至8.21亿美元,销售量同比稳健增长11.3%,毛利润同比增长20.2%至2.65亿美元,毛利率同比上升1.9ppt.至32.3%,净利润增长至2600万美元,净利润率同比上升3.3个百分点至3.1%,业绩增长依然保持强劲势头,符合我们前期报表预期。

　　非专利农药行业发展迅速,公司为全球非专利农药市场领军企业。近年来,由于更严格的监管标准导致的研发投入增加和周期拉长,开发创新、高效原药的成本和风险明显增加,致使每年上市的新原药大幅减少,而另一方面,随着专利产品的过期,非专利市场占全球作物保护市场的比重不断提高,公司能够进入的市场领域不断扩大,14年以来公司营收增速持续高于六大专利药农化巨头。1998-2016年,安道麦销售额复合增长率高达10%,远高于同期作物保护市场复合增长率3%。

　　公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到21.37亿元、27.91亿元和31.86亿元,同比增长38.21%、30.65%和14.12%,EPS分别达到0.87元、1.14元和1.30元,对应2018年03月28日收盘价(14.12元/股)的动态PE分别为16倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。