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　　万达院线(002739)点评：1月票房受春节档和统计口径影响略低于大盘但看好公司终端扩张及非票增长

　　主要观点

　　1.2017年1月票房受统计口径和春节档影响略低于大盘公司2017年1月实现票房8.3亿元，同比增长23.3%，略低于同期电影大盘的增速27.3%(猫眼数据)，主要是由于两点：

　　1)公司统计的8.3亿票房未含网络售票服务费。2016H1，澳洲子公司营收占总体比例为23%，若按照此比例计算，则2017年1月澳洲票房约为1.9亿，国内票房约为6.4亿。按照2016年经营简报所统计，公司线上购票率超过80%，如果按7%网络售票服务费口径，我们推测2017年1月国内票房约在6.8亿左右。

　　2)2017年1月为春节档所在月份，由于人潮回乡过年，春节档三四五线城市票房占比高，达到53.4%，公司影院较多布局在一二线城市，由于溢出效应，公司的市场占有率有所降低，2016年2月春节档同样出现此种情况，公司票房增速65.8%小于大盘增速69.0%。

　　公司2017年1月观影人次达1925.1万，同比增长16.2%，略高于同期电影大盘增速15.0%(猫眼数据)。

　　截止2017年1月31日，公司拥有已开业影院404家(2016年1月为300家，同比增长34.7%)，3573块银幕(2016年1月为2617块，同比增长36.5%)，终端影城仍然在不断进行国内外拓展：1)在国内，公司加快自有影城建设、加大并购力度，2016年连续收购了大连奥纳、广东厚品等影投公司，且与世贸等知名地产开发商合作，增加影城项目储备。

　　2)在国外，公司2015年并购了澳洲第二大院线Hoyts，Hoyts运营能力较强，2016年H1营收为万达院线的23%，Hoyts的并表为万达院线的业绩提升带来加速度。3)通过加盟扩张：韩资影投公司CGV旗下部分影院加盟万达院线，将进一步拓展公司的影院终端，提高公司影院的市占率。

　　2.提升非票收入占比是长期趋势，围绕场景消费打造万达电影生态圈公司2016年实现非票收入38亿，占总营收34%，同比增长101%。

　　公司的非票房收入主要构成是商品销售和广告宣传业务：1)商品销售：

　　在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售，公司目前自有衍生品品牌"衍生?"累计开店超过40家;2)广告宣传业务：公司收购了国内外的电影整合营销公司--影时尚和Propaganda，拓展了新的盈利增长点。公司于2016年12月成立了万达传媒，将整合现有营销资源，融合线上线下的消费和娱乐。

　　非票房业务板块的毛利率均在50%以上，显著高于传统放映业务20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，将优化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。

　　2016年，公司会员数量突破8000万，为公司推进"会员+"战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局，打造了电影生态圈的雏形。

　　3.投资建议：

　　我们判断，公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模，继续提升影院终端的占有率，通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈，纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务，进一步提升非票房收入，使收入结构更加多元化。

　　未来仍可期待公司进行产业链上下游整合，实现电影全产业链经营，构建"策划投拍-宣传发行-场景消费"完整生态系统。

　　我们预测公司2016-2018年EPS1.27/1.74/2.32元，对应PE44/32/24倍，维持"强烈推荐"评级。

　　4.风险提示

　　电影市场竞争加剧。(华创证券)