a股行情分析：策略展望、稳中求进（4月5日）

3.投资策略：稳中求进，步步为营

中枢抬升的震荡市延续。16年1月底2638点时我们就提出熊市结束进入震荡市，近期《牛市有多远?-20170312》中我们又详细分析过市场所处的阶段，震荡市一方面体现为指数涨幅不大，另一方面特征是资金进出平衡，是个存量市。

不过，震荡市也分为良性和恶性，前者好比春天，气温不断回升，为象征夏天的牛市准备，后者好比秋天，气温不断回落，最终演变为类似冬天的熊市。09年8月-11年4月，上证综指高点3478点震荡回落到3067点就是恶性震荡，最终迎来千点大跌的熊市。

16年1月底以来的震荡是中枢抬升的进二退一式的良性震荡，16年上半年上证综指2638-3100-2800，下半年2800-3300-3000。基本面改善，是震荡市中枢不断抬升的核心原因，宏观层面的PMI、工业增加值，微观层面的上市公司净利润同比、ROE以及工业企业的利润增速，均在改善。

基本面改善是目前市场的核心变量、主要矛盾，因此中枢抬升的震荡趋势延续。倒春寒仍会有，步步为营。既然是进二退一，有进就会有退，春天也会有倒春寒，二季度后半段关注政策面和资金面的干扰。一是国内因素，关注去杠杆政策。

宏观角度看，供给侧结构性改革“三去一降一补”，去年主要推进去产能、去库存，今年的重头戏将是去杠杆，去杠杆过程中会出现金融市场资金面的紧张和利率的上升，可借鉴的历史是2013年债市去杠杆时出现了钱荒。

二是国外因素，特朗普1月20日宣誓就职，他提出的三大政策，移民政策、减税政策、边境贸易税，前两者已经在推进，接下来一段时间中美之间贸易摩擦可能会变得更复杂，这也可能成为市场的一个扰动因素。因此操作上，建议稳中求进，步步为营，参考2016年的行情，市场累计一定涨幅后要考虑短期的波动风险。

消费升级+主题周期+价值成长，下半年重视金融。《A股步入二维投资时代-20170320》中，我们提出制度环境和投资者结构已渐变，A股进入二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长。消费升级，如茅台等高端白酒、吉利和长城等自主品牌汽车、家具中索菲亚、老板电器等品牌小家电，目前重视中药保健。

主题周期如国企改革、一带一路，3月31日发改委再次召开国企改革专题会议，强调加快混改试点批复，在七大领域做出突破。这两大主题，我们一直在持续推荐，策略联合行业分析师，构建了具体组合(详见PPT)。4月1日中共中央、国务院发布通知设立河北雄安新区，这是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区。

雄安新区的设立有助于疏解北京非首都功能，优化京津冀城市布局和空间结构，说明大都市圈城镇化进入新的阶段，经济效益从中心一线城市向外围三线城市扩散，策略联合行业分析师构建了具体组合(详见PPT)。

成长股方面，通过把消费，科技，周期、金融这四类行业的龙头公司的估值跟一年前作对比，发现差距在缩小，科技类龙头公司的估值在逐渐消化，价值型成长股已经有吸引力。放长点看下半年，重视金融股。金融股是公募基金大幅低配的板块，公募基金对周期、消费、科技的配置已经均衡化，低配金融尤其是银行，本质上是对宏观经济企稳没信心。

而现在，银行股的AH价差已经很小了，《A股港股化还是港股A股化》一文中，我们分析过，香港80%是机构投资者，看重数据，A股投资者重预期。下半年只要经济增长平稳，A股投资者就可能修复对金融股的预期，何况大银行才6倍PE。