人民币升值对经济有什么影响？近期人民币升值的原因

　　贸易顺差能否持续?

　　以上分析提出了美元汇率贬值自身的逻辑，但实际上从近几个月来看，各国货币对美元汇率的走势是分化的：亚洲，欧元及其联动的中欧地区表现较强，但拉美中东非洲的货币对美元是贬值的，背后基本对应了疫情控制经济复苏的差别。

　　其中，人民币的表现尤其亮眼，从6月底开始人民币对美元升值幅度明显超过了其他发达和新兴货币，说明人民币汇率的变动有自身的特殊因素。原因是什么?能否持续?

　　看人民币汇率，从资金流动的视角似乎有一个困惑。2季度贸易顺差大幅增加，超过1000亿美元，资本和金融项下，证券投资净流入加上FDI约500亿美元，但储备资产几乎没有变化，央行的外汇占款没有变化，央行没有在市场买外汇，也就是说经常项目顺差和证券投资净流入被其他的资本/金融项目流出完全抵消。这就带来一个疑问：大家都在说资金在流入，在资本市场债市和股市都是净流入，为什么还有这么大的资金流出呢?通过什么渠道?

　　这里我稍微讲一点国际收支分析的技术性问题，对于我们理解资金流动非常关键。首先，国际收支统计是一个会计恒等式，有流出必然有流入，总体平衡。除非央行在市场干预，私人部门任何的流入，包括经常项目顺差，一定对应流出，否则无法平衡。但这不代表资金流出和流入压力真的是平衡的，在央行不干预的情况下，不平衡的压力体现在价格也就是汇率，以及资产价格的变化上。

　　其次，我们要区分国际收支的不同项目，资金流动哪些是自主的、外生的，哪些是衍生的，内生的。自主、外生的是因，代表资金流动方向性的压力，衍生、内生的是果。今年贸易顺差增加，基本是外生的，来自于疫情冲击。美国、欧洲、印度等很多国家疫情期间生产受到影响，而我们能生产，所以我们出口多，顺差增加，代表资金流入，由此增加汇率升值压力。

　　我们可以想象另一个情形，资本流出导致汇率贬值，贬值增加贸易顺差，国际收支统计数据会显示资本流出和贸易顺差相互抵消，资金流出流入是平衡的，但这种情形下，贸易顺差是内生的，是资本流出的结果，资本流出才是国际收支的压力所在。

　　回到近期贸易顺差增加，是外生的、自主的变动，反过来会引导资本流出。汇率升值意味外汇相对于人民币便宜了，增加经济主体把人民币换成美元从事国际贸易和投资活动的动力，或者把出口外汇收入留在境外转换成国外资产。还有一个可能是出口增加带来贸易融资增加。这些都是经常项目顺差引导资本流出的体现。

　　回到今年中国是不是面临资金流入压力的问题，当然是。贸易顺差，加上资本市场方面股市和债市都有流入的压力，这些是自主的资金流入，国际收支数据显示的资金流出是这些自主流入引导的结果，背后的传导一个重要载体就是汇率升值。

　　因此，要区分浮动汇率与固定汇率制，区分资本管制与自由流动。在浮动汇率下，理论上讲，私人部门的国际收支经常项目和资本项目永远是相互抵消的，所有资金流动的压力都反映在汇率变动上。反而是固定汇率制度下，流入表现在储备资产变动上。我们过去之所以关注这些量的变化，是因为我们存在资本管制，汇率波动也有限。但随着人民币汇率灵活性增加、资本账户开放力度加大，我们看国际收支、看资金流动，更重要的是看汇率与资产价格变动，而不是看BOP的数据。国际收支的分析框架是建立在固定汇率制和资本账户管制的年代。

　　未来怎么看?贸易顺差能不能持续?汇率升值会不会发挥正常的市场调节作用，降低出口的竞争力，增加进口，从而降低升值压力?关键要看疫情演变。如果疫情消退，全球经济活动恢复正常，贸易顺差大概率将下降。如果疫情控制的分化继续，中国控制疫情更有效，生产活动恢复相对较充分，中国的贸易顺差将继续支持人民币汇率。

　　这种情况下，汇率升值可以看作是中国的贸易条件改善的结果，其他国家供给的下降使得中国的产品价格上升，一个体现就是人民币汇率升值。