生猪期货最新分析 后市猪价走势如何？

　　7月份，国内生猪期货和现货都以以小幅震荡为主。从供应角度来看，7月份生猪出栏量环比仍略有增加，但生猪出栏体重的下降抵消了部分供应增量，总体供应水平继续保持高位。从需求角度看，7月份仍然是猪肉消费淡季，整体供需依然相对宽松，生猪价格以低位震荡为主。从总产能来看，目前生猪存栏量同环比仍有显著的增长。主观上看，未来8-9月可能继续保持增长速度，生猪产能的恢复过程仍在继续。

　　一、产能恢复动力强劲 猪价持续下跌

　　6月国内生猪价格经历一波短暂的触底反弹后，7月以后，全国各地生猪价格一直以弱震荡为主，形成了当前价格走势的特点，这在一定程度上反映了当前市场已经进入供需平衡，市场矛盾的变化相对有限。据统计，6月份生猪出栏量环比增长13%，同比增长95%。国内生猪产能开始进入快速释放周期。就绝对数量而言，6月份国内生猪出栏量基本上超过2017年的水平，这也导致实际供应显著比之前宽松。考虑到生猪整体的出栏体重仍然很高，因此，猪肉市场很难给出过于乐观的预期趋势。与之形成佐证的是商务部2021年的数据还显示，出栏量同比大幅增加，为近年来最高水平。虽然存在抛售因素，但从总体上看，很多因素已经基本上验证了产能恢复仍然是生猪价格下跌的主要驱动因素。

　　根据屠宰的高频数据，7月份生猪出栏量可能仍高于6月份，这也与目前国内生猪存栏结构紧密相关，即大猪存栏量相对较大，后续产能仍在恢复。但是，与6月份相比，近期生猪出栏体重有所下降，这也是近期生猪价格运行中心相对高于6月份的主要原因。

　　生猪周期的整体下降趋势基本上由市场决定。即使短期的季节性反弹也难以改变整体运行中枢下移的事实。数据显示，自去年6月至9月，中国能繁母猪存栏逐月增加。6月份的母猪存栏同比减少10%，而9月份的存栏则同比增加10%。如果考虑到国内新增产能数量，同比增长可能会进一步放大，这为今年第二季度以后生猪出栏量的增加奠定了不错的基础。从10月到11月，母猪存栏环比攀升趋势没有显著变化。总体而言，第三季度的实际产能供应仍在改善。其中，大型企业和上市公司补栏积极是产能提升的主要原因。2019年，财政部、银监会、农业和农村部先后出台相关文件，支持国内生猪复养，叠加生猪养殖高企利润，市场补充栏目的热诚前所未有上涨。虽然疫情在这一时期反复出现，但养殖端独有的三元转二元的复养模式在很大程度上弥补了前期市场产能端的缺失，供应量稳步增加。

　　二、生猪基本面供需分析

　　数据显示，6月能繁母猪存栏环比开始下降，全国各地存栏量环比均出现下降，与此相近的是，农业农村部6月数据显示能繁母猪存栏较上月持平。不管具体数字如何变化，都可以得出的结论是，母猪存栏增长速度正在被中断，鉴于目前存栏在全国范围内的情况，目前存栏下降更多是由于产业逻辑而非地区间的突发事件。原因是，6月期间养殖利润出现亏损或为主要推动因素，在此期间，外购仔猪头全部亏损降至-1000以下，仔猪基本处于无人敢要的境地，受此影响，仔猪价格已一蹶不振，一路大幅下跌，自繁自养也已陷入200元/头的亏损状态。母猪淘汰数量增加的主要原因是利润的急剧恶化。

　　7月之后，生猪价格一度出现较明显的反弹，但无论时间还是量级都略显不足，价格上涨后，市场再次陷入震荡，而养殖利润的亏损也使得市场对于补栏的情绪较为淡漠，无论是母猪还是仔猪市场，都没有太强的补栏动力。7月期间，国内母猪、仔猪价格继续保持低位震荡态势，虽然绝对价格较高，但成交数量相对有限，因而对供需实际的反应效率比较有限。整体而言，在目前大幅亏损的背景下，市场对补栏意愿已明显淡漠，能繁母猪更多地以更换产能、优化生产结构为主。

　　三、猪肉供需分析

　　生猪出栏量直接形成猪肉供应，这是影响猪肉供应和猪肉价格的最直接因素。出栏量同环比和出栏体重的持续增加在短期内对供应有很大影响。根据统计局的数据，国内上半年生猪出栏量3.37亿头，不包括第一季度的1.71亿头，第二季度生猪出栏量约为1.66亿头，超过了同时期的历史水平。可以看出，不同口径的数据差异较大，但从方向上看，基本上是同质的。第二季度生猪出栏反季节性性增长表明，产能的恢复显著超过了供应的季节性供应特征。在此背景下，不难看出，国内生猪的整体供需相对宽松。

　　总体而言，未来生猪的出栏量仍然是影响生猪价格的最关键因素。按大约10个月的周期计算，8月份生猪出栏量主要与去年10月份能繁母猪存栏和配种情况相对应。从母母猪料消费和能繁母猪存栏情况来看，去年10月份能繁母猪存栏仍在增加，这也意味着从8月到9月国内生猪供应难以减少。7月份，国内生猪出栏量预计将继续小幅增长。虽然与三方机构提及的存栏结构推算的节奏有差异，但短期主要是影响节奏而非大方向。根据生猪整体的梯队模型，第三季度(即7-8-9月)供应的大方向仍在增加。

　　此外，就进口而言，6月份，国内猪肉到港量32万吨，同环比继续下降。国内生猪的持续下降导致以前购买的船舶数量下降。根据目前的价格趋势，未来到港数量可能会继续减少。主观上预计2021年猪肉进口量可能达到300万吨左右，较去年同比下降超过30%。此外，总体而言，目前冻肉库存数量也相对较高，这可能会制约中期价格上涨。

　　四、展望8月生猪市场

　　虽然政策方面一直预期生猪价格平稳，但整体效果并不显著。一方面，从收储规模来看，不足以改变供需。另一方面，目前生猪存栏的产业结构与往年有很大的不同。此前，国内生猪存栏以散养户居多，政策层面的信息可以引导行业行为，限制恐慌性抛售造成的生猪价格大幅下跌。但是，目前国内大型企业所占比重显著增加，特别是集团企业本身也承担着一定的生产任务。在这种背景之下，生猪出栏数量很难大幅下降。此外，需要注意的是，在过去一年丰厚的养殖利润引导下，产业链整体利润水平较高，现金流充裕，也导致市场产能去转换周期相对延长。因此，总体而言，虽然这种节奏性影响可能会在短期内推动生猪价格反弹，但总的来说，产能的恢复将制约生猪价格的整体反弹高度。预计8月份国内生猪整仍以宽幅震荡为主。