造纸产业链出现拐点
2019年三季度开始，无论是木浆系产业链还是废纸系产业链都呈现向好的形势。记者了解到，木浆系产业链由于前期贸易商在纸价下跌过程中均采取去库化策略，因此整体库存保持低位，随着2019年8月下旬旺季的开启，终端需求的反弹带动部分贸易商开启补库存，因此纸价得以走强。而废纸系产业链中，更是自2018年9月以来，厂商就在持续去化废纸及成品纸库存，箱板瓦楞纸8月价格开始持续企稳，其中瓦楞纸价格略有回升，并且随着市场需求的回暖，行业库存还在出现下降趋势。
2019年三季度行业业绩出炉，景气度回升逻辑得到进一步验证。虽然2019年前三季度造纸板块上市公司合计实现营业收入同比下滑4.18%至988.16亿元人民币，但是2019年三季度单季度的352.16亿元，同比、环比分别增长0.47%、7.42%。其中三季度文化纸价格提涨顺利落地，叠加晨鸣纸业文化纸产能释放贡献增量，是推动造纸板块收入端环比改善的主要动力。而在盈利端，2019年三季度造纸板块实现归母净利润22.31亿元，也呈现8.49%的环比增长，期间费用率环比下降0.63个百分点至14.32%，归母净利率环比提升0.06个百分点至6.33%，毛利率、净利率环比基本维稳。
就四季度而言，去年国庆节后木浆系纸品价格顺利提涨，叠加成本端浆价下跌带来的盈利弹性，双胶纸、铜版纸盈利预计仍将稳步提升，2019年四季度造纸板块盈利有望持续扩张，年内逐季改善逻辑有望如期兑现。不过相比于文化纸确定性的利润，资金更偏爱随着限制外废进口进入关键2020年的包装纸。
低估值纸企迎来机构调研
在不少上市纸企欣喜于产业回暖的同时，其股价却依然面临破净的局面，引起了机构投资者的关注。
据记者统计，A股造纸板块中，晨鸣纸业、华泰股份、景兴纸业、齐峰新材(6.20 -2.05%,诊股)、岳阳林纸等纸企的股价均处于破净状态;恒丰纸业(7.84 -2.73%,诊股)、山鹰纸业、青山纸业(2.15 -2.71%,诊股)、民丰特纸的市净率不足1.5。即便是被产业资本多次举牌的博汇纸业，市净率也仅为1.63。目前市净率最低的是华泰股份，仅为0.68。公司是全国最大的新闻纸生产基地，市场占有率超过30%。公司也是2020年获得首批外废配额比例最高的纸企，具有低成本运作优势。
近期，机构对上市纸企的调研日益增多。比如，2019年12月以来已经有14家机构前往景兴纸业调研。公司在调研纪要中表示，美废具有一定木浆属性，是废纸系产品质量的保证，若供应不足，需使用成本较高的木浆替代，公司已经做好了2021年完全没有任何废纸进口配额的打算。2020年，公司预计有10万吨左右的废纸进口额度。而且公司目前已签订了约38万吨的协议再生浆，足够保证公司正常生产。
景兴纸业还透露，公司在马来西亚建设浆纸基地，具备80万吨的废纸浆、60万吨的包装原纸产能，目前已经通过环评大纲的批复，预计2021年上半年可以投产。美废再生浆线投产后，优质的再生浆足够供应公司生产，让公司具备原材料优势。
掘金点
景兴纸业(002067)
2019年12月31日，六家机构前往景兴纸业调研。景兴纸业董事会秘书姚洁青回答了2020年国废市场情况、在东南亚投资的政策风险、2020年的原料解决方法等方面的问题。
在调研中，景兴纸业指出，目前市场上生产的纤维浆是用旧纸机生产线，生产出来后一般都是卷筒状态，海关比较难判断进口的是原纸还是纸浆，因此市场传闻海关要对纤维浆要征收关税。目前的价格在320-330美元。截至目前，真正的纤维浆生产线还非常少，用旧纸机生产的纤维浆的产能很分散，也比较少。因为明年的市场是一个结构性的市场，所以我们判断明年高端纸厂家需要争夺长纤维的原料，特别是对高端产品来说能不能获得优质的原材料是最关键的，牛皮箱板纸和瓦楞原纸的市场会因为原料供应问题而产生分化。
另外，目前公司的现金流情况比较好，资产负债率很低，目前的资产负债率只有20%几，整体经营非常稳健，经过这些年的积累，也备了扩张的实力和条件了。
博汇纸业(600966)
国际造纸巨头拿下博汇纸业控股股东博汇集团100%股权引发业内高度关注。博汇纸业1月13日回复上交所问询函时，进一步披露了交易细节及新东家金光纸业(中国)投资有限公司(简称“金光纸业”)的情况。
博汇纸业主营业务为胶印纸、书写纸、包装纸、纸板、造纸木浆的生产及销售。金光纸业表示，本次交易目标是将博汇纸业打造成为全球领先的工业包装纸企业。通过本次交易，博汇纸业将成为金光纸业战略性布局工业包装纸的重要一环，有利于充分发挥各自能力优势和资源优势，实现优势互补，进一步推动双方在造纸领域方面的共同发展，有助于提升整体实力。
公告显示，此次控制权转让是由博汇纸业实际控制人主动推动的。公告称，近年来博汇集团由于快速的产业规模扩张，导致债务水平不断升高，营运资金压力进一步加大。为降低企业运营风险，2019年11月18日以来，博汇集团主动寻求控制权转让机会。公司实际控制人对于金光纸业在管理经验、产业规模和资金实力等方面持较为肯定和认可的态度。2019年11月18日，博汇纸业实际控制人就转让公司控制权向金光纸业表达初步意向;2019年12月29日，交易方案调整为收购博汇集团100%股权，双方达成交易意向。
晨鸣纸业(000488)
在2018年四季度至2019年一季度，造纸行业整体景气度不高，纸价均有所走跌，不少纸厂被迫停机保价。造纸市场的萧条进一步传导至上游，市场需求的减少使得造纸原料纸浆的价格随之下降，原料纸浆价格的下跌又反过来降低纸厂的成本，由此在2019年二季度，造纸市场开始有所升温。
在此情况下，晨鸣纸业紧抓市场机遇，积极以市场需求为导向，在主要纸种上落实提价，并持续加大技术和产品研发创新力度，仅去年上半年就开发了生产吸管纸、铸涂原纸等20多个高利润产品，整体盈利能力得到了大幅提升。
业内人士向《投资快报》记者表示，龙头纸企的集中提价带动了整个行业的发展，就当前行业未来走势来看，行业盈利有所修复，叠加去年第四季度的节日因素，短期内或将迎来需求增长。在当前经济形势下，这家造纸业龙头开始逐步剥离非核心业务，重新回归至造纸主业上。从公司披露的2019年三季报来看，第三季度公司录得营收86.66亿元，同比增长9.12%，较前两季度营收的负增长，第三季度业绩有所回暖。
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