五年规划对股市的影响几何？十三五期间股市表现回顾

　　寻找风口

　　基于要素配置改革和双循环背景，天风证券总结了以下几个可能受益于“十四五”规划的市场主线。

　　一是技术与数据要素市场建设：精选战略新兴领域、重视新基建。

　　从新动能角度出发，潜在增长空间最大的是技术和数据要素。技术要素方面主要就是战略新兴产业，细分领域会在“十四五”规划和战略新兴规划中汇总。但“十三五”规划和战略新兴产业规划会发现，由于涉及面过宽、分类太细，反而让市场很难把握重点，并且回溯来看也并不是提到的都有超额收益。因此，天风证券对战略新兴产业做了进一步筛选。

　　首先要贴合四中全会提的核心技术攻关举国体制。这可能是基于双循环逻辑，相比于5年前不太一样的地方。“攻关”意味着有一定迫切性，因此首先要突破的是目前在产业链上受制于人的细分领域。

　　其次从行业内部结构来说，五年前是铺开了创新，中小企业百花齐放;但当前进行关键技术的突破，就意味着更高的技术门槛和前期巨大的研发成本，因此技术要素的趋势应该是向头部公司集中。

　　最后是科技股整体高估值的情况下，行业本身基本面应对估值有一定的消化能力。所以总结来说，就是要能够满足国产替代逻辑、集中度提升、基本面改善这三个条件，筛选的细分领域包括半导体材料和设备、信创国产替代、高端装备(机床、医疗器械等)、汽车零部件。数据要素市场可能获得进一步政策支持的包括区块链、云计算等。此外，技术和数据要素的底层基础设施建设依然很关键。虽然2020年以来相关板块已经取得比较高的超额收益，但是从政策红利和行业空间来说，应该是远未到位的。以5G为例，目前电信和移动数据显示5G的渗透率应该在13%-15%区间附近，仍处于快速上升阶段。这一方向主要包括新一代信息技术、数据中心，以及工业互联网的平台类公司。

　　第二，要素的确权、定价和和交易：重视产权制度建设、资本市场建设。

　　要素市场化制度建设涉及到的几个环节，在流通/交易之前，目前难点在于确权和定价环节。尤其是对技术和数据要素，确权和定价是存在较多困难的。一方面，中国产权保护(针对科技要素的知识产权保护)相对滞后于发达经济体，客观上会压抑创新的积极性;另一方面，技术和数据不像劳动力、土地，有一个明确的要素单位，因此定价因素更为复杂。基于这两点，天风证券建议可重点关注两个方向。

　　一是知识产权保护制度不断完善的受益方向，比如最典型的国产软件的盗版问题。

　　二是资本市场尤其是权益市场基础制度的改革。从2019年年初政治局会议集体学习上习近平总书记强调金融供给侧开始，应该说资本市场的战略地位上升到了一个前所未有的高度。加快战略新兴领域的股权融资进度、通过金融开放和养老金改革等等引入长期资本的措施，实际上也是在创造一个市场化的环境，把技术和数据要素定价的难题交由市场。所以相信这一次5年规划，在资本市场上的笔墨会比五年前多得多。最近以国务院名义发了针对上市公司质量的文件，可见级别之高，在注册制上亦有超预期的表述。金融市场改革预期的提振或在中长期利好头部券商。

　　三是市场化机制下的要素流通方向：大城市集群建设加速。

　　市场化配置下技术和数据要素，以及劳动力要素会如何流通，天风证券倾向于，未来会看到这些核心要素进一步向头部城市集中。从而依仗其本身的科技禀赋、规模优势，这些市场要素能够更好地物尽其用。

　　目前横向比较来看，中国一线城市辐射范围内的城市群集中度其实并不算太高，这可能与中国特殊的户籍制度和行政壁垒有关。以日本为例，整个东京都市圈用3.5%的土地面积容纳了全国三分之一的人口，创造了全国一半的GDP(当然这个因国情而异不能作数字上的比较)。

　　天风证券认为，就城市化进程来说，前一个5年、10年的重点是人口城市化、经济城市化，下一个5年、10年的重点大概率就是超大、特大城市化和城市产业集群建设。从这个角度出发，未来可能受益的方向，一是轨道交通建设，包括高铁、轻轨等;二是超大、特大城市运作、安全、精细化管理角度的智慧城市和安防;三是京津冀、长三角、珠三角城市集群的房地产。

　　四是双循环背景下的国家安全领域：粮食安全、能源安全、战略资源安全、国防安全。

　　供给端主线除了前文提到的产业链上受制于人的补短板领域以外，还有一些逆全球化背景下直接挑战生存底线的领域。根据最近一段时间的政策动态，天风证券整理了四个方向。

　　第一是粮食安全。按照“十三五”规划的定义，粮食安全的标准是要达到谷物基本自给，口粮绝对安全的水准。目前中国粮食安全领域主要的风险在于谷物，尤其是大豆。中国大豆的对外依存度在80%以上，且集中来自美国、巴西、阿根廷等地。这部分对应的方向是转基因/种业自主创新，后者其实也是“十三五”规划给出的到2030年的重大项目。

　　第二是能源安全。目前中国一次性能源结构中石油天然气占比近30%，且严重依赖进口和海运。当前除了发展新能源以外，另一个救急的突破口在于中巴油气管道的建设。如果管道运行，则意味着中国通往中东的运输航线，可完全不绕道马六甲海峡;未来若还能建设从瓜达尔港管道延伸到伊朗的管道，就可以让中东到中国的油气，全程管道运输，无需油轮。而中巴管道建设最直接的影响，就是新疆及沿线的基础设施建设会超预期。

　　第三是以铁矿石为典型的战略资源安全。2019年全年中国进口额2万亿美元，单铁矿一项是1000亿美元，且60%以上来自澳大利亚。考虑海外矿山集中度高的长期因素，以及中澳关系的不确定因素，有必要提前采取措施以保障战略资源安全。