注册制询价频现 A股发行承销市场正迎来巨变

　　机构争议“报低价”现象

　　事实上，在发行承销市场降温的另一面，部分新股的破发也是让机构谨慎出手的主要原因。

　　记者注意到，截至9月14日，2020年以来上市的新股中，已有3只股票收盘价低于发行价，分别是瑞联新材、时空科技、凯赛生物，而这三只股票上市交易时间均不足30日。

　　上周，创业板更是迎来多只注册制新股破发，先是9月9日，8月24日上市的创业板“18罗汉”之一锋尚文化跌破了138.02元的发行价，次日，美畅股份紧随其后于9月10日跌破43.76元发行价，成为了第2家破发的创业板注册制新股。

　　尽管14日创业板行情有所回暖，上述股票的收盘价已回归发行价以上，但距离破发并不遥远。

　　9月11日，更有消息指出，科创板、创业板注册制下参与询价的机构投资者对IPO企业发行价格报出了券商投研报告定价下限的2.3折，截至目前，记者还未求证到相关人员，但一迹象却引发市场警觉。

　　有市场人士质疑部分参与询价机构投资者存在“不区别对待，简单抱团压价”的情况，同时质疑现有的询价定价机制不尽合理，指出“现在制度要求剔除最高报价的10%，但没有要求剔除最低的10%，更没有废单剔除(即大幅偏低的过失单)机制，使得定价中枢单方向不断下滑”。

　　但记者采访了解到，亦有不少市场参与者认为询价市场的变化是资金自由选择的结果。

　　前资深投行人士王骥跃便指出，“有人跟风报价很正常，本来也不是所有机构都有报价能力”，但“不同发行人、不同承销商折扣不同，说明并不是统一打折扣，而是有差异化的定价，最多说有人在主导着定价”。

　　在王骥跃看来，“定价机制上，报低价也照样拿不到票，挣不到新股的钱，报在均价之上才有意义，这个比例比剔除10%要高;除非价高者得，按固定认购倍数从上往下排，否则即便不剔除10%，也不会有变化。”

　　9月14日，华南一家大型私募机构投资总监也表示：“网下打新‘高剔(即报价超过10%的剔除掉)’是一个很好的规则，杜绝了询价过高伤害二级市场。参与这么久之后，市场确实形成了逐渐往下询价的态势，但往下询价态势是由几个方面造成，一个和‘高剔’有关，另一个和新股表现有一定关系。”

　　该投资总监补充指出：“这是一个一二级市场博弈的过程，我觉得最重要的是提高保荐券商出具的投价报告的公允性，如果市场价格表现好，投价报告给的估值并不是那么合理。现在看到的情况是询价越询越低，在投价报告的基础上打两折都有，之前有一段时间部分企业上市就破发，而创业板的企业是不必须跟投的，券商肯定想发高价，所以投价报告的独立性应该如何保证，是监管需要关注的问题。”

　　值得一提的是，针对当前询价市场的争议，发行规则上也给出了一定的博弈空间。

　　根据《证券发行与承销管理办法》相关规定：“除本办法规定的中止发行情形外，发行人和主承销商还可以约定中止发行的其他具体情形并事先披露。中止发行后，在核准文件有效期内，经向中国证监会备案，可重新启动发行。”

　　王骥跃指出：“承销办法留了口子的，发行人和主承销商可以事先约定其他中止情形。也就是说，可以事先约定低于某一价格就不发行，但要公告。不能询价结果出来说不接受。可以事先披露底价”，“允许卖方不接受询价结果中止发行，批文有效期内再择机启动。”