山西汾酒最新消息 山西汾酒市值飙涨11倍

　　杜邦分析：ROE大涨的背后是利润率和杠杆率的提升

　　巴菲特曾在1979年致股东信中说到：我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其净资产收益率ROE，他老人家也曾说：“我选择的公司，多是ROE超过20%的公司。”

　　数据显示，山西汾酒的ROE从2015年仅12.52%的较低水平，一跃提升至2019年的27.42%的水平，大幅超越了洋河同期的21.21%。

　　而在受疫情干扰的2020年，仅前三季度山西汾酒的ROE就增长至28.91%，预计全年的ROE将突破30%，短短几年ROE增长一倍有余。ROE的飙涨，一方面是股价蹿升的原因，另一方面也是基本面提升的结果。山西汾酒的ROE近几年就完成了超越20%的蜕变，我们可以通过杜邦分析来拆解一下山西汾酒的ROE以及其提升的背后逻辑。

　　截止2020年前三季度数据，与2015年相比，数据一目了然。由于白酒行业的生产工艺流程及整体的商业模式未有大的变化，所以山西汾酒的资产周转率与5年前几乎没有变化，在0.6左右。

　　而另外两部分则出现明显的变化，首先看利润率水平，山西汾酒的毛利率水平从2015年的67.37%提升至2020年前三季度的72.17%，提升了近5个百分点。由于白酒公司的费用相对变化不大，因此毛利率的提升将使净利润率得到更大幅度的提升。汾酒的净利润率从2015年的13.12%升至2020前三季度的23.87%，涨幅为10.75个百分点之多。

　　此外，值得注意的是，山西汾酒为了实现李秋喜的业绩目标，适度的加大了杠杆率，公司整体的资产负债率由2015年的32.97%升至2020年前三季度的46.24%。山西汾酒这一负债率在整个白酒板块处于第五高，仅次于皇台酒业、顺鑫农业、水井坊和老白干，相对于头部阵营的“茅五泸洋”来说，明显偏高。

　　财务背后的经营：高端化的成功是汾酒崛起的关键

　　利润率的提升，背后是山西汾酒近几年努力走向高端化、结构升级的结果。

　　多年来，白酒行业的头把交椅交替更迭，从汾酒到老窖，从老窖到五粮液，再从五粮液到茅台，头把交椅更迭的关键变量是各家酒企对于白酒高端化趋势的洞察力不同而已。而现如今大家都非常清楚，白酒的前途就在高端和次高端，拔高品牌力才是关键。

　　因此李秋喜近期也豪言，将在15年内重新回到行业第一的位置。李秋喜从2017年才真正成为汾酒集团的一把手，就在李秋喜掌舵汾酒集团的当月，就签下了山西国企改革中首个目标考核“军令状”。他明确表示将实施“一控三提”，即控量、提质、提价、提效。也就是说，汾酒的增长将不会再依靠量的增长。