03
展望十四五主线：基于要素优化配置逻辑
基于要素配置改革和双循环背景，我们大致总结了以下几个可能受益于十四五规划的市场主线：
1)技术与数据要素市场建设：精选战略新兴领域、重视新基建
从新动能角度出发，潜在增长空间最大的是技术和数据要素。技术要素方面主要就是战略新兴产业，细分领域会在十四五规划和战略新兴规划中汇总。但我们看十三五规划和战略新兴产业规划会发现，由于涉及面过宽、分类太细，反而让大家很难把握重点，并且回溯来看也并不是提到的都有超额收益。因此我们可以对战略新兴产业作进一步筛选：
首先要贴合四中全会提的核心技术攻关举国体制。这可能是基于双循环逻辑，相比于5年前不太一样的地方。“攻关”意味着有一定迫切性，因此首先要突破的是目前在产业链上受制于人的细分领域。
其次从行业内部结构来说，五年前是铺开了创新，中小企业百花齐放;但当前进行关键技术的突破，就意味着更高的技术门槛和前期巨大的研发成本，因此技术要素的趋势应该是向头部公司集中。
最后是科技股整体高估值的情况下，行业本身基本面应对估值有一定的消化能力。所以总结来说，大概就是要能够满足国产替代逻辑、集中度提升、基本面改善这三个条件，我们筛选的细分领域包括【半导体材料和设备、信创国产替代、高端装备(机床、医疗器械等)、汽车零部件】。
数据要素市场可能获得进一步政策支持的包括【区块链、云计算】等。
此外，技术和数据要素的底层基础设施建设依然很关键。虽然今年以来相关板块已经取得比较高的超额收益，但是从政策红利和行业空间来说，应该是远未到位的。以5G为例，目前电信和移动数据显示5g的渗透率应该在13-15%区间附近，仍处于快速上升阶段。这一方向主要包括【新一代信息技术、数据中心，以及工业互联网的平台类公司】。
2)要素的确权、定价和和交易：重视产权制度建设、资本市场建设
要素市场化制度建设涉及到的几个环节，在流通/交易之前，目前难点在于确权和定价环节。尤其是对技术和数据要素，确权和定价是存在较多困难的。一方面，我国产权保护(针对科技要素的知识产权保护)相对于滞后于发达经济体，客观上会压抑创新的积极性;另一方面，技术和数据不像劳动力、土地，有一个明确的要素单位，因此定价因素更为复杂。基于这两点，我们建议可重点关注从两个方向：
一是知识产权保护制度不断完善的受益方向，比如最典型的国产软件。根据BSA截至到2017年的数据，我国软件盗版率高达66%，而西方发达国家普遍在20-25%之间。
二是资本市场尤其是权益市场基础制度的改革。从19年初会议集体学习上总书记强调金融供给侧开始，应该说资本市场的战略地位上升到了一个前所未有的高度。加快战略新兴领域的股权融资进度、通过金融开放和养老金改革等等引入长期资本的措施，实际上也是在创造一个市场化的环境，把技术和数据要素定价的难题交由市场。所以相信这一次五年规划，在资本市场上的笔墨会比五年前多得多。最近以国务院名义发了针对上市公司质量的文件，也可见级别之高，在注册制上亦有超预期的表述。金融市场改革预期的提振或在中长期利好【头部券商】。
3)市场化机制下的要素流通方向：大城市集群建设加速
市场化配置下技术和数据要素，以及劳动力要素会如何流通，我们倾向于，未来会看到这些核心要素进一步向头部城市集中。从而依仗其本身的科技禀赋、规模优势，这些市场要素能够更好地物尽其用。但这里需要特别解释的问题是，核心要素进一步向大城市群集中、人口进一步向大城市群集中，是否违背区域间协调发展的宗旨?
关于这一问题，陆铭在他的著作《大国大城——当代中国的统一、发展与平衡》研究了发达国家的经验后得出，在人口自由流动的过程当中，区域差距一开始是扩大的。但是经济进一步发展，劳动力进一步流动，区域间的人均收入差距会趋向于收敛。按照我们对于要素优化配置的阐述可以得到同样的结论，中西部地区劳动力资源是过剩的，阻碍劳动力流动，特别是限制低技能劳动力的流动，最终反而会使区域间差距由扩大转而缩小的时间点推迟。因此我们认为，大城市化进程不仅没有背离区域协调发展的初衷，反而能够推动更好地发挥比较优势。
19年2月发改委《培育发展现代化都市圈的指导意见》文件也解释了要素市场化与都市圈建设的关联。《意见》明确提出到2035年形成若干具有全球影响力的都市圈;未来将放开放宽除个别超大城市外的城市落户限制;还强调了技术市场、金融服务和市场准入的一体化。
目前横向比较来看，我们一线城市辐射范围内的城市群集中度其实并不算太高，这可能与我国特殊的户籍制度和行政壁垒有关。以日本为例，整个东京都市圈用3.5%的土地面积容纳了全国三分之一的人口，创造了全国一半的GDP(当然这个因国情而异不能作数字上的比较)。
因此我们认为，就城市化进程来说，前一个5年、10年的重点是人口城市化、经济城市化，下一个5年、10年的重点大概率就是超大、特大城市化和城市产业集群建设。从这个角度出发，未来可能受益的方向，一是【轨道交通建设】，包括高铁、轻轨等;二是超大、特大城市运作、安全、精细化管理角度的【智慧城市和安防】;三是京津冀、长三角、珠三角城市集群的房地产。
4)双循环背景下的国家安全领域：粮食安全、能源安全、战略资源安全、国防安全
供给端主线除了前文提到的产业链上受制于人的补短板领域以外，还有一些逆全球化背景下直接挑战生存底线的领域。根据最近一段时间的政策动态，我们大致整理了四个方向：
第一是粮食安全。按照十三五规划的定义，粮食安全的标准是要达到谷物基本自给，口粮绝对安全的水准。目前我国粮食安全领域主要的风险在于谷物，尤其是大豆。我国大豆的对外依存度在80%以上，且集中来自美国、巴西、阿根廷等地。这部分对应的方向是【转基因/种业自主创新】，后者其实也是十三五规划给出的到2030年的重大项目。
第二是能源安全。目前我国一次性能源结构中石油天然气占比近30%，且严重依赖进口、严重依赖海运，并且海运途径的马六甲海峡、霍尔木兹海峡都是地缘政治要冲。当前除了发展新能源以外，另一个救急的突破口在于中巴油气管道的建设。如果管道运行，则意味着中国通往中东的运输航线，可完全不绕道马六甲海峡;未来若还能建设从瓜达尔港管道延伸到伊朗的管道，就可以让中东到中国的油气，全程管道运输，无需油轮。而中巴管道建设最直接的影响，就是【新疆及沿线的基础设施建设】会超预期。
第三是以铁矿石为典型的战略资源安全。19年全年我国进口额2万亿美元，单铁矿一项是1000亿美元，且60%以上来自澳大利亚。考虑海外矿山集中度高的长期因素，以及中澳关系的不确定因素，有必要提前采取措施以保障战略资源安全。根据消息，【再生钢铁原料】国家标准，有望在年底出台。
第四是国防安全，对应军工板块，尤其是兼具国产替代逻辑的【军工上中游】。
5)人口结构与民生：医疗与环保
最后基于当前人口结构、城市化建设以及总书记在十九大提到的美好生活概念，一方面重点关注疫情之后倒逼的，政策资源可能超预期投放的【医疗信息化】领域;另一方面是绿色环保概念、且具备渗透率提升逻辑的【新能源车】。
用户评论(已有0条评论)