欣旺转债价值分析 欣旺转债中签率是多少？

　　三、正股基本面分析

　　欣旺达主要从事锂电池模组的研发、生产和销售，产品应用于手机、笔记本电脑以及汽车等领域。公司于 2014 年收购了东莞锂威能源科技有限公司，进行锂电池电芯的布局，实现锂电池模组产业链的向上延伸，电芯自供比例提升。经过多年发展，公司目前已成为国内锂能源领域设计研发能力最强、配套能力最完善、产品系列最多的锂电池模组制造商之一，同时也是国内消费电子锂电池领域的龙头企业。

　　受新冠疫情影响，一季度发生亏损。2019/2020Q1公司分别实现营收252.41亿元/51.98亿元，同比增长24.1%/11%;实现归母净利润7.51亿元/-1.03亿元，同比变动7.06%/-176.79%。公司近两年业绩增速有所放缓主要由于受消费电子景气度下行影响，下游需求增长减弱。2020年一季度公司归母净利润发生亏损主要系受新冠疫情影响，下游市场低迷、公司开工率降低、上下游产业链受阻等因素导致公司收入增长放缓，但成本和费用性对刚性所致。盈利能力方面，2020Q1公司毛利率为13.64%，净利率为-2.04%，净利率大幅下滑。

　　消费电子锂电池是公司的核心产品。2019年公司手机数码类/智能硬件类/笔记本电脑类/电动汽车电池类/精密结构件类产品分别实现营收156.51亿元/40.03亿元/28.95亿元/8.49亿元/12.03亿元，分别占总营收的62.01%/15.86%/ 11.47%/ 3.36%/ 4.77%，同比增长21.67%/ 30.73%/ 40.53%/-14.04%/ 26.37%。消费类锂电池合计营收占比接近75%，是公司的核心收入来源。此外，在消费电子市场需求低迷的情况下，公司依靠对核心客户的维护，逆势扩大市场份额，收入保持高速增长。其中2019 年公司手机数码类锂电池模组全球市占率率达到 26.04%，笔记本电脑锂电池模组市占率在5%以上。笔记本和平板电脑类锂电池有望成为公司未来 3-5 年消费类锂离子电池领域重要的业绩增长点。

　　毛利率方面，消费电子类保持稳定，动力电池类逐年下滑。2019年公司手机数码类/智能硬件类/笔记本电脑类/电动汽车电池类/精密结构件类产品毛利率分别为17.06%/17.66%/11.40%/11.31%/11.49%，手机数码类和智能硬件类产品毛利率水平较高。由于产品结构优化，高毛利产品的营收占比提高，2019年公司手机数码类和智能硬件类产品毛利率分别提升了1.71%和0.14%;受产品市场单价下滑影响，2019年笔记本电脑类锂电池毛利率下降了1.11%;公司近两年多条动力电池生产线处于投放中，成本费用上升叠加2019年国内新能源汽车行业景气度下行，动力电池出货价格下滑，2019年公司动力电池类毛利率继续下降2.13%。2020年一季度受新冠肺炎疫情影响，公司各项业务毛利率均大幅下滑。

　　优质客户助力公司扩大市场份额。经过多年的经营与发展，公司积累了大量的优质客户资源，具备较强的品牌影响力。智能手机方面，重点客户包括苹果、华为、OPPO、vivo、小米等国内外主流智能手机厂商;笔记本电脑方面，进入了华为、联想等一流制造商的供应链;智能硬件方面，与小米及其生态系统内各公司展开深度合作，全面实现电池、配套周边及组装业务的开展，为客户提供一站式服务。动力电池方面，进入雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等国内外主机厂商的供应链，2020年6月，公司与日产自动车株式会社签署了《谅解备忘录》，拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池，预计未来公司动力电池业务需求将得到有效恢复。公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，前五大客户的营收占比多年保持在60%以上，具有客户集中度较高的风险。公司产品目前以内销为主，但客户遍布全球，2019年公司境内和境外营收占比分别为53.43%和46.57%，近两年印度等新兴市场销售规模增长良好，外销收入占比呈持续上升态势。

　　期间费用方面，研发费用大幅增加。公司的期间费用以管理费用和研发费用为主，近年来，公司加大研发投入，2019 年产生研发费用 15.23 亿元，较 2018 年大幅增长 43.66%。研发费用率由2017的4.61%提升至 2019 年的6.03%，稳居行业前列。在研发费用的作用下，公司期间费用率呈逐年提升的趋势。

　　营运能力保持稳定，偿债能力有所下滑。2019年公司应收账款周转率为4.94，近三年逐年上升，主要系公司持续加强应收账款管控;2019年存货周转率为5.60，2017年以来有所下降，主要系随着业务规模的扩大，公司加大相应原材料及库存商品的备货。整体上公司营运能力控制较好。偿债能力方面， 2019年公司的流动比率为0.93，速动比率为0.63，均呈逐年下降的趋势，偿债能力有所减弱。

　　四、风险提示

　　5G商用进度不及预期、海外疫情反复导致出口需求恢复不及预期、正股业绩不及预期等。