"盲盒第一股"泡泡玛特上市 泡泡玛特有泡沫吗？

　　01 潮玩IP“超级买手”的隐忧

　　盲盒不仅仅是一种售卖形式。对潮玩来说，盲盒更像是一种杠杆，是一种销量放大器。

　　2016年泡泡玛特用“盲盒”这种形式改造了潮玩。根据盲盒售卖特点，原先高于10CM、售价可以上千的手办被泡泡玛特做成尺寸更小的玩偶，售价更为平民，相当于传统潮玩的“消费 降级版”，同时具备了“彩票”的特点。

　　以泡泡玛特现有的盲盒为例，一整箱里有12个整盒，一整盒里有12个不同款的潮玩手办，一整箱中只有一个款非常稀缺，被称为隐藏款，其他款被称为普通款。抽到盲盒隐藏款的概率是1/144(即 0.69%)。

　　从数据来看，越是“盲”，销量越好。以泡泡玛特主要售卖渠道天猫旗舰店为例，Molly美食派对系列的公仔月销量仅有4907件，但一款“泡泡玛特天猫抽盒机适用59元盲盒手办”的产品月销超过10万+。

　　盲盒的售卖形式并非由泡泡玛特发明，但这种类“彩票”式的销售模式是中国潮流玩具市场急速扩大重要原因。

　　同时，文化产品的崛起往往也与经济同步，借助"盲盒"破圈，潮玩从小众群体的投资品、收藏品变成了大众群体的玩具。

　　潮玩的核是潮，无论盲盒把潮玩下沉到什么程度，设计感好的IP才是潮玩运营的一切基础。

　　截至2020年6月1日，泡泡玛特共运营85个IP，其中包括12个自有IP、22个独家IP、51个非独家IP。自有IP包括收购和自研两种形式，但目前销量最好两个自有IP(Molly和Dimoo)都是收购而来的。

　　虽然泡泡玛特也在雇佣全职设计师来推出自研IP，不过目前这些作品的销售还差强人意。招股书显示已经创作9个自有IP，其中表现最好的Bobo&Coco，2020年一季度收入是3290万元，占营业收入4.8%。剩下8个IP占比不到0.5%。

　　目前来看泡泡玛特并不是潮玩IP的创作者，而是“买手”。泡泡玛特创始人王宁曾在公开讲演中提到，泡泡玛特是这些IP的“经纪人”。

　　比如2020年的爆款Dimoo，是艺术家邓飞燕在2017年创作的，泡泡玛特在2019年将其买断，当年即推出了Dimoo系列盲盒产品，在2020年上半年为泡泡玛特贡献了14.4%的收入，甚至超过了当红炸子鸡Molly。Molly和Dimmo都是收购IP，是买断制，为2020年上半年收入贡献了超过三分之一的收入。

　　泡泡玛特的独家IP并非买断，只是拿到独家授权，这种授权方式有合作期限。Pucky等25个独家IP贡献了39.9%的收入，其中Pucky一个IP就贡献了22.8%，这也是目前泡泡玛特在招股书中披露的风险要素。

　　一是几款大IP贡献了绝大多数收入，而这些IP的生命力可能无法维持。

　　二是独家授权协议可能无法维持，根据招股书显示这些IP的授权期限通常为1-4年(独家普遍在4年，部分会有6年)，并不会自动续期，需要继续拿到授权。而通常来说，如果销量很好的话，那么显然第二个合同期的授权价格会高出不少。Pucky是2018年推出的，那么至多到2022年这个授权就可能到期。

　　由于潮玩具有非常强的艺术品属性，顶级的潮玩IP大多数是由顶级的艺术家/设计师贡献的。而顶级艺术家/设计师通常都是自由创作，并不是被雇佣的状态。根据公司官网，目前公司合作的原创型艺术家达到26位。

　　更多的IP要靠艺术家挖掘。这也是泡泡玛特在2016年推出葩趣APP的原因，这个APP有点像潮玩圈的小红书，可以分享自己买到的潮玩，也可以直接买泡泡玛特的产品，同时也是艺术家/设计师发布自己作品的一个平台。

　　豹变翻阅了葩趣APP里10个艺术家/设计师的主页后，发现这里面的设计师并非都是原创设计师，还有潮玩产业链的其他工种，以一个粉丝仅仅有255个“艺术家”为例，他并不进行原创设计，只是对潮玩进行涂装。