茅台发布2020年半年报：营收同比增长11.31% 净利同比增长8.92%

　　忧1：基酒产量增速较低

　　上半年，茅台完成基酒产量4.81万吨，其中茅台酒基酒产量3.67万吨，同比增长6.69%，系列酒基酒产量1.14万吨，同比增长4.59%，产量的增速相对较慢。尽管产能利用率进一步提高了，但由于产能的限制，茅台酒的整体产量增速预期是较慢的。且茅台酒始终存在5.6万吨的产能大限压制，以及茅台将放低提升产能的速度，这与市场普遍认为10%的产能增速或有差距。

　　而产能的增速和极限，将最终决定茅台酒的天花板和估值水平。

　　忧2：系列酒销售同比下滑

　　分开来看，茅台酒上半年收入222.2亿，同比增长13.97%，Q2收入170.4亿，同比增长11.4%，增速基本符合市场预期。二季度受疫情影响增速有所放缓，加上上年2季度基数相对较高，整体增速符合预期。

　　相比之下，系列酒表现就差强人意。上半年系列酒收入46.5亿元，同比基本持平，而二季度甚至略降，拖累2季度报表的整体收入。系列酒的品牌号召力与茅台酒存在着巨大差距，难以起到提升业绩弹性的补充作用，经过多年的培育，甚至捆绑销售，茅台系列酒的市场存在感依然不高。疫情之下高端白酒与中低端白酒的差别显而易见。

　　忧3：飞天茅台提价难

　　自2006年以来，茅台酒的出厂价不断调升，已由268元/瓶升至2017年的969元/瓶，涨价幅度达到2.62倍，折算成复合年化提价率为每年11.3%。细看茅台出厂价变化的节奏，有快有慢，但整体的调价趋势是越来越慢，幅度越来越小。2006年，茅台酒的出厂价一年之内调了两次，而此后基本是一年一次，中间遇上几年的调整期耽搁了调价，之后2017年调价后至今未能再提价。

　　而相比之下，茅台酒的一批价持续上升，今年已经达到2500元的水平，高出969元的出厂价近约1500元的差价。且茅台的一批价在大幅领先五粮液、国窖1573的情况下，仍未有提升出厂价的动作，相比之下五粮液和国窖1573却频繁提价，直追茅台酒。

　　众所周知，作为白酒行业的标杆，茅台处在舆论的风口浪尖，每一次提价都会引起市场的官方谈论。鉴于较大的舆论压力，茅台已经4年未有提价动作，且从茅台增加直销渠道占比、非标茅台占比来提升利润的情况来看，短期内，飞天茅台提升出厂价的可能性仍然不大。