2020年A股投资策略 2020年A股配置机会分析

　　三、行业估值比较和行业格局

　　采用国际通用的GICS行业分类，比较A股各行业与海外市场的估值差异、盈利能力、行业格局等。

　　3.1 行业估值比较

　　由于各个市场都可能存在数量较多的小市值公司，其总市值很小，静态估值数据很容易异常，对统计行业估值的中位数或均值会产生很大的干扰，因此我们取各个行业市值前20%的股票作为样本来代表该行业，取样本的PE、PB、ROE中位数来代表行业估值和盈利能力。

　　综合PE、PB-ROE的比较，A股中静态估值同时低于美股、印度、台湾股市的行业有：公用事业、房地产、金融 。

　　A股静态估值同时高于美股、印度、台湾股市的行业有：信息技术、通信服务。

　　3.2 行业市值占比与盈利能力

　　通过统计和比较各行业的市值占比以及ROE水平来看A股各行业的盈利能力和市值提升空间。

　　A股盈利能力相对较强、市值提升空间较大的行业有：医疗保健、可选消费。

　　从市值占比来看，各市场的行业构成有比较大的差异，其中美股行业构成比较均衡，占比较大的行业分别为信息技术、医疗保健、可选消费、通信服务，占比大约在10%到20%之间。中国和印度股市的行业构成有一个共同特点：金融行业市值占比最高，接近30%，明显高于其他行业。台湾股市则信息技术占比极高，达到50%以上，其中半导体企业台积电一家市值就占台湾股市总市值的20%以上。

　　A股市值占比提升空间较大的行业有：信息技术、通信服务、可选消费、医疗保健。

　　从ROE的水平来看，A股盈利能力相对较强的行业有：房地产、医疗保健、金融、公用事业、可选消费。

　　3.3行业格局与盈利分化

　　行业集中度是反映行业格局的一个重要维度，我们以各行业市值前10%的大公司在该行业的市值占比来刻画行业集中度。比较各市场的行业集中度，可以看到A股的行业集中度总体偏低，而印度行业集中度整体较高，我们主要比较A股与美股和台湾股市的行业集中度。

　　A股中行业集中度相对较高的有：公用事业、房地产、必须消费。

　　行业集中度提升空间较大的有：原材料、信息技术、工业、可选消费、通信服务。

　　行业集中度的提升或下降，与行业内的盈利分化是同步的。集中度提升的过程就是头部公司盈利能力提升相对更快的时候。以美国市场为例，取2005年以来行业集中度提升最明显的可选消费(Consumer Discretionary)行业和集中度下降最明显的工业(Industrials)为例，可选消费行业的前10%的头部公司ROE相对行业中位数持续提升，而工业前10%的头部公司ROE相对行业中位数明显下滑。可见，行业集中度等格局的变化，对把握行业内投资机会非常重要。

　　3.4 不同行业格局下的投资策略

　　以美国市场各行业集中度作为标准，A股行业集中度(前10%头部公司占比)减美股对应行业的集中度，来衡量A股相对行业集中度，反映A股行业集中度提升的空间。以A股各行业前10%的头部公司ROE中位数与全行业中位数的差值(ROE溢价)来衡量该行业头部公司的盈利优势。

　　按照行业集中度的提升空间和头部公司的盈利优势，可以将行业分成以下几类并分别采取不同的投资策略：

　　进一步，采用GICS行业二级分类，研究A股细分行业的集中度提升空间和头部公司的盈利优势。并将细分行业分成以下几类并分别采取不同的投资策略：