2020年A股投资策略 2020年A股配置机会分析

　　四、全球视角下A股配置建议

　　1)总体来看，A股相对其他市场估值合理，配置价值明显。

　　无论从PE还是PB-ROE来看，沪深300指数和中证500指数的静态估值都处于合理位置，与海外主流指数差异不明显。考虑到中国经济相对其他经济体增速较高，A股业绩成长性可能占优，所以A股的动态估值可能有一定的优势，配置价值明显。

　　2)结构上看，确定性溢价反映仍不充分，小市值股票估值仍偏高。

　　按业绩水平和稳定性分组，比较A股与美股估值，高确定性的分组中A股估值相对美股仍有优势，而其他分组中A股估值偏高。可见A股市场确定性溢价反映仍不充分。从小市值股票的PB水平以及后50%小市值股票的市值占比来看，A股小市值公司估值仍明显高于其他市场。

　　3)分行业看，传统行业静态估值明显较低，科技行业估值相对较高。

　　综合PE、PB-ROE的比较，A股估值同时低于美股、印度、台湾股市的行业有：公用事业、房地产、金融。

　　A股估值同时高于美股、印度、台湾股市的行业有：信息技术、通信服务。

　　4)以美国股市为比较基准，A股盈利能力相对较强、市值提升空间较大的行业有：医疗保健、可选消费。

　　其中，A股市值占比提升空间较大的行业有：信息技术、通信技术、可选消费、医疗保健。

　　从ROE的水平来看，A股盈利能力相对较强的行业有：房地产、医疗保健、金融、公用事业、可选消费。

　　5)不同行业格局采取不同投资策略。

　　适合拥抱龙头的行业：房地产、必需消费、公用事业。这些行业格局稳定，集中度高，头部公司优势明显。

　　在头部公司中选取有成长性的潜在龙头：医疗保健、可选消费、信息技术。这些行业头部公司优势明显，但行业集中度提升空间仍较大。

　　自下而上研究精选，挖掘黑马：工业、原材料、通信服务。这些行业内份额分散，头部公司优势不明显，行业集中度有待大幅提高。细分行业格局和投资策略归类参见图表28、29。

　　综上，可以归纳出以下具体建议：

　　房地产、公用事业龙头股具有较高安全性，配置价值明显：行业估值低于海外主要市场，盈利能力较强，行业格局已很稳定，头部公司盈利优势明显，龙头股的确定性溢价有望体现。

　　可选消费、医疗保健可继续超配：相对海外主要市场，行业估值仍处在合理水平，盈利能力相对更强，行业市值占比有较大提升空间，集中度也有进一步提升空间。

　　信息技术、通信服务静态估值偏高，但市值占比提升空间大：相对于海外市场，行业静态估值较高，市值占比较小，可见市场对行业的成长性有较高预期。建议精选具有真正成长性的标的。

　　风险提示：1)回测分析基于历史数据;2)国内外某些数据口径可能存在差异，数据可能存在缺失;3)政策或外部环境超预期变化。