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　　潍柴动力：Q3经营恢复至快速增长，利润率环比改善

　　潍柴动力 000338

　　研究机构：渤海证券 分析师：郑连声 撰写日期：2020-11-04

　　Q3经营恢复至快速增长，利润率环比改善

　　1)前三季度公司实现营收1473.84亿元，同比增长16.32%，其中，Q3营收528.89亿元，同环比变动+47.55%/-4.70%，同比复苏明显，其中，Q3母公司营收增长55.98%，主要受益于重卡轻卡发动机高速增长。前三季度实现归母净利润71.06亿元，同比增长0.67%，其中，Q3为24.26亿元，同环比变动+36.98%/-7.28%，扣非后归母净利润25.40亿元，同比增长69.95%，盈利改善明显。Q3毛利率/净利率环比提升1.75/0.07pct(母公司毛利率同环比均实现回升)，当期期间费用率环比提升1.28pct，主要是销售与管理费用增长较快。2)前三季度公司资本性支出42.69亿元，同比增长11.72%，公司持续推进新业态新能源新科技等领域布局。

　　未来公司业绩有望持续改善，盈利能力有望继续修复

　　1)为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，结合最新销量情况，预计后续重卡产销持续强势，全年有望创纪录的达到甚至超过150万台。因此，随着重卡行业高增长持续，凯傲经营向好以及天然气重卡发动机尾气处理贵金属方案持续优化，未来公司业绩表现有望持续改善，盈利能力有望延续Q3以来的修复走势。2)2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升，销量由5万辆增加至2018年的22万辆，占比由18%提升至33%，2019H1进一步提升至35%,同时今年上半年公司H平台及大缸径发动机高速增长，对应占比预计在提升。未来随着大缸径大排量发动机销量保持快速增长，占比持续提升，公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链，前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高(2019年份额超82%)，头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高，实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显，市占率有望继续提升。因此，凭借优质的产品及客户渠道，未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升，尤其是今年开始重汽配套放量值得期待。4)新业务液压、智能物流、新能源持续推进，市场开拓有突破(尤其是林德液压业务)，未来值得期待。

　　盈利预测，维持“增持”评级

　　我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.29/1.43/1.63元/股，对应PE分别为12/11/9倍。公司作为国内重卡发动机龙头，受益于产品结构改善与市场份额提升，未来业绩有望改善，新业务助力中长期成长性，维持“增持”评级。

　　风险提示：全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险。