目前A股盈利能力处于高位后期成长能力并不低

　　PPI回落对ROE形成压制

　　PPI回落，A股非金融股ROE高点或在一季度。中短期内分子端（即净利润）对于ROE起到决定性作用，我们认为未来影响净利润的核心变量来自于PPI的回落以及销量较难超预期导致的收入端收缩。

　　具体而言，2017年4月PPI同比增长6.4%，我们预计随着PMI指数的下滑，未来将在一定程度上影响到上中游资源企业的销售净利率，进而对ROE形成压制。同时，考虑到2017年一季度GDP增速高达6.9%，未来经济继续超预期的概率比较小，预计二季度下游需求略有下滑，因此，中游制造业销量收入将很难延续一季度的大涨态势，这将对中游制造业盈利能力产生较大的负面影响。

　　此外，4月CPI同比增长1.2%，二季度维持温和增长的可能性较大，这对于下游领域ROE的支撑作用较弱。值得注意的是，从历史数据来看，净利润同比和ROE环比变动方向高度协同。目前全部A股ROE已经连续三个季度环比保持增长，ROE则在2017年一季度出现下滑现象，同时，净利润同比增速也已出现拐点，这可能提示二季度ROE有可能出现下滑。

　　综合以上分析，我们认为，未来财务费用对于ROE的负面影响有限，决定ROE的核心变量来自PPI的回落以及销量较难超预期导致的收入端收缩。我们认为，年内ROE高点或出现在今年一季度，二季度出现下滑的可能性较大。

　　考虑到未来PPI环比在回落一段时间后有望在零附近转为震荡，同时，加息也并非是导致财务费用上升的主要原因，财务费用提高对ROE拖累有限，三四季度经济企稳的可能性较大，下半年对于ROE的预期并不悲观。因此，从盈利角度看，下半年A股的吸引力将逐步提升。